20260814-浦银国际证券-Vector延续强劲增长_盈利能力加速释放_6页_770kb

Unity（U.US）总结

核心内容

Unity（U.US）在2026年第二季度（2Q26）展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，主要得益于其核心业务Vector的持续增长和Create业务的复苏。公司预计3Q26战略收入将同比增长44%-47%，其中Strategic Grow业务预计同比增长68%-70%。此外，公司上调了目标价至54美元，并维持“买入”评级，认为其未来表现将优于行业指数。

主要观点

• 业绩强劲增长：

  • 2Q26总收入达5.46亿美元，同比增长24%。
  • 战略业务收入为4.86亿美元，同比增长38%。
  • 调整后EBITDA达到1.60亿美元，同比增长77%，利润率提升至29%。

• Vector业务表现亮眼：

  • Vector收入环比增长约23%，年化收入规模已超过10亿美元。
  • 增长主要来自产品迭代和数据优化，而非一次性客户迁移。
  • 公司完成超过20项Vector升级，其中D28 ROAS产品上线后广告支出增长近3倍。
  • Unity Runtime数据接入Vector模型，提升广告预测和投放效率，形成“产品迭代-数据质量提升-模型自学习”的正向循环。

• Create业务重回增长轨道：

  • Strategic Create剔除基数因素后同比增长14%，主要受益于提价、最低年度客户承诺及中国市场增长。
  • 公司正通过AI技术降低内容开发门槛，提升平台吸引力。
  • Unity 7计划于4Q26推出Beta版本，1Q27正式发布，将集成Vector、Commerce及Live Services等商业化能力，增强业务协同。

• 盈利前景乐观：

  • 调整后EBITDA利润率预计进一步提升至33%。
  • 公司实现GAAP净利润盈利的时间点由4Q26提前至3Q26。
  • 随着Vector高速增长、经营杠杆释放及Unity 7产品周期，公司业绩有望持续上行。

• 财务预测与估值：

  • 盈利预测显示，公司未来几年收入和利润将持续增长，调整后EV/EBITDA估值从39.3倍降至21.3倍。
  • 目标P/S从11.9倍降至8.8倍，表明市场对其估值预期有所下调。

• 投资风险：

  • 产品表现不及预期。
  • 竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。

关键信息

• 财务数据：

  • 营业收入：FY24为1,813百万美元，FY26E为2,213百万美元，预计FY27E为2,676百万美元，FY28E为3,129百万美元。
  • 调整后EBITDA：FY26E为689百万美元，FY27E为968百万美元，FY28E为1,271百万美元。
  • 调整后净利率：FY26E为25.7%，FY27E为29.4%，FY28E为33.8%。
  • 每股收益（EPS）：FY26E为1.2美元，FY27E为1.6美元，FY28E为2.1美元。
  • 资产负债情况：
    • 资产总额：FY26E为6,527百万美元，FY27E为6,741百万美元，FY28E为7,516百万美元。
    • 流动负债合计：FY26E为1,773百万美元，FY27E为1,605百万美元。
    • 长期借款：FY26E为1,079百万美元，FY27E为579百万美元，FY28E为79百万美元。

• 现金流：

  • 经营活动现金流：FY26E为699百万美元，FY27E为468百万美元，FY28E为1,013百万美元。
  • 投资活动现金流：FY26E为-23百万美元，FY27E为-28百万美元，FY28E为-32百万美元。
  • 融资活动现金流：FY26E为-600百万美元，FY27E为-500百万美元，FY28E为-500百万美元。

• 市场预期与情景假设：

  • 乐观情景：目标价64美元，广告业务增长优于预期，行业拓展加速，利润率扩张。
  • 悲观情景：目标价26美元，收入增速恢复缓慢，广告业务增长不及预期，利润率扩张不及预期。

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

分析师声明

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权益披露

• 浦银国际未持有公司超过1%的财务权益。
• 与公司无投资银行业务关系。
• 未为公司证券进行庄家活动。