20260722-国泰君安期货-行情点评_铜_基本面利好_价格坚挺_5页_1mb

国泰君安期货·快评总结

核心内容

本报告由国泰君安期货首席分析师季先飞撰写，分析了当前铜市场的基本面及价格走势。整体来看，铜价表现坚挺，主要受供应紧张和需求支撑影响，市场呈现“涨价去库”的态势。

主要观点

1. 铜价走势分析

• 价格表现：伦铜价格最高突破13900美元/吨，沪铜主力合约价格盘中超过10.6万元/吨。
• 库存变化：国内社会库存降至10.73万吨，处于历史同期低位，且下滑速度加快。LME铜库存也呈现下降趋势，7月21日为29万吨，较4月中旬高点减少11万吨。
• 现货升贴水：国内现货升水强势，7月22日为395元/吨；LME铜0-3月现货贴水转为升水，表明现货逻辑不断强化。

2. 供应端扰动

• 全球铜矿供应紧张：进口铜精矿现货TC报价低于-140美元/吨，下行趋势明确，冶炼厂面临亏损压力。
• 国内冶炼厂检修：部分冶炼厂新增计划外检修，导致开工率处于历史同期偏低水平。
• LME库存减少原因：部分资金交易美国232加征关税预期，使得COMEX铜价较LME铜价溢价超300美元/吨，吸引全球货源向美国转移，导致其他地区铜货源紧张。
• 地区性供应问题：
  • 赞比亚主要冶炼厂6-9月检修周期明显拉长，影响精铜供应。
  • 霍尔木兹海峡航运扰动限制中东硫磺外运，导致刚果（金）湿法铜成本上升和产量下滑。

3. 宏观环境影响

• 地缘风险：地缘政治风险依然存在，但影响较此前弱化。
• 美联储政策：新任主席沃什明确表态对2%通胀目标保持零容忍，表明高利率维持周期拉长，美元流动性收紧环境延续。
• 市场逻辑：市场主要逻辑倾向于算力中心相关板块带来的流动性变化。

4. 风险点分析

• 传统行业用铜占比高：中国传统行业对铜价波动敏感，铜价上涨可能压缩其利润，从而抑制补库动力。
• 美国科技股财报季：企业营收和资本开支将影响市场流动性，增加风险资产价格波动。
• 关税政策不确定性：若美国进口铜加征关税政策落地不及预期，其高库存可能反噬COMEX铜价。

关键信息

• 库存水平：国内社会库存降至10.73万吨，LME铜库存降至29万吨。
• 现货升贴水：国内现货升水为395元/吨，LME铜0-3月现货贴水转为升水。
• TC报价：进口铜精矿现货TC报价低于-140美元/吨，显示供应紧张。
• 宏观背景：美联储政策偏向紧缩，美元流动性持续收紧。
• 市场风险：铜价上涨可能抑制传统行业补库，美国政策和地缘风险仍存。

总结

当前铜市场基本面偏强，价格走势坚挺，主要由供应紧张和需求支撑共同推动。国内和LME铜库存均处于下降趋势，现货升贴水走强，表明市场对铜的需求旺盛。供应端扰动主要来自全球铜矿供应紧张、国内冶炼厂检修及地区性供应问题。宏观层面，美联储政策趋向紧缩，美元流动性环境持续收紧，但市场对这一逻辑的交易敏感度较低。同时，市场仍面临传统行业对铜价敏感、美国科技股财报季及关税政策不确定性等风险因素。投资者需密切关注这些变量对铜价走势的影响，并合理控制风险。