20180422-广发证券-周末五分钟全知道_货币中性+紧信用缓和的A股演绎_9页_1008kb

A股市场分析总结（4月第4期）

核心内容

本周A股市场在“货币中性、紧信用边际缓和”的政策组合下，呈现出震荡走势。央行通过定向降准释放增量资金，但并未改变信用偏紧的基调，且信用最紧阶段已可能在一季度过去。同时，中美利差和输入型通胀压力限制了货币持续宽松的空间，市场需关注信用缓和与贸易摩擦的演变。

主要观点

1. 货币政策与信用环境

• 定向降准：本周央行定向降准1个百分点，为改善商业银行负债久期结构，对冲利率市场化成本上行，释放的是“货币中性、信用边际缓和”的信号。
• 货币状态：超长利率（如30年期国债）快速下行，但短端利率（如SHIBOR 7天）开始上行，表明利率已到达阶段底部，货币边际收紧信号出现。
• 信用环境：当前信用仍偏紧，但政策释放了边际缓和的意图，预计信用最紧阶段已过，后续将逐步宽松。

2. 房地产政策分析

• 地产销售：30大中城市房地产成交面积累计同比下跌24.64%，但月环比上升，显示市场有所回暖。
• 历史经验：过往房地产销售面积转负后，调控政策通常在数月后出现松绑迹象，当前“房住不炒”基调下，地产政策虽更坚决，但监管有序，无需过度悲观。
• 低库存支撑：低库存仍对房地产投资形成支撑，有助于市场企稳。

3. 中美利差与通胀压力

• 美元加息预期：美国加息预期对国内利率形成掣肘，港元贬值反映利差走阔下的套利交易，说明人民币难以持续宽松。
• 输入型通胀：油价上涨带来的输入型通胀压力凸显，央行将回归中性货币政策，流动性或迎来修正。

4. A股市场走势与配置建议

• 市场表现：上证综指本周下跌2.77%，行业涨幅前三为国防军工（1.53%）、计算机（0.24%）和钢铁（-0.87%），跌幅前三为房地产（-4.35%）、轻工制造（-4.65%）和汽车（-5.07%）。
• 估值变化：A股总体PE（TTM）下降至17.73倍，剔除金融PE（TTM）下降至26.47倍，创业板PE（TTM）上升至56.27倍。
• 配置建议：
  • 绝对收益投资者：需适度控制仓位，观察信用缓和与贸易摩擦演进。
  • 相对收益投资者：建议“折返跑，再均衡”，优先配置调整充分的大周期行业（银行、地产、煤炭、券商等），战略配置中游制造（医药化工、材料包装、机械设备）和大众消费（商贸零售、食品加工、医药），成长股关注中药、传媒等具备景气度与估值匹配的板块。
  • 主题投资：重点关注国产替代产业路径，包括集成电路、医疗器械、创新药、军工（如北斗、大飞机）等。

关键信息

2.1 中观行业数据

• 房地产：1-3月新开工面积同比上涨9.68%，商品房销售面积同比上涨3.63%，但3月单月销售面积同比下滑。
• 汽车：4月第2周乘用车零售销量同比上升20.7%，但整体市场表现偏弱。
• 钢铁：钢材价格稳中有升，螺纹钢含税均价上涨1.69%，社会库存下降。
• 水泥：全国水泥市场价格环比上涨0.9%，华东、中南地区涨幅明显。
• 化工：部分化工品价格稳中有涨，尿素、纯碱等价格上涨，纯MDI价格下跌。
• 煤炭与铁矿石：价格下跌，库存下降。
• 国际大宗：WTI、Brent油价上涨，LME金属价格指数、CRB指数、BDI指数均上涨。

2.2 股市特征

• 估值变化：A股总体PE（TTM）下降，剔除金融PE（TTM）下降，创业板PE（TTM）上升，PB（LF）下降。
• 资金流动：融资融券余额下降0.27%，基金市场净减少355.95亿份，新增投资者数量上升。
• AH溢价：本周A/H股溢价指数下降至121.76。

2.3 流动性变化

• 央行操作：本周净投放资金4700亿元，包括逆回购、国库现金定存等。
• 利率变化：R007上涨至4.6%，SHIBOR隔夜利率上涨至2.747%；长三角和珠三角票据直贴利率下降。
• 利差变化：期限利差上涨，信用利差下降。

2.4 海外市场动态

• 美国：3月零售销售高于预期，制造业PMI上升，新屋开工户数增加，但制造业指数下降。
• 欧元区：经济数据整体偏弱，制造业PMI下降，CPI增长低于预期。
• 日本：工业产出环比下降，但贸易顺差扩大，失业率保持稳定。
• 海外股市：标普500、富时、DAX、日经225上涨，恒生下跌。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能对市场情绪和部分行业产生超预期影响。
• 信用紧缩：若去杠杆超预期，可能对经济和市场造成冲击。

下周数据看点

• 美国：3月新屋销售、耐用品订单环比；4月Markit制造业PMI初值。
• 欧元区：4月制造业PMI初值。
• 日本：3月工业产出环比、失业率；4月东京CPI同比。
• 其他：法国4月CPI、英国一季度GDP等。

分析师团队

• 戴康：CFA，8年A股策略研究经验
• 俞一奇：波士顿大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心
• 廖凌、郑恺、曹柳龙、陈伟斌、倪赛：其他分析师及联系人

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

（注：投资评级说明适用于公司及行业层面）