20161018-中泰证券-食品饮料行业：白酒四季度策略：密集催化在即，机会不容错过_11页_1mb

白酒四季度策略总结

核心内容

本报告分析了白酒行业在2016年前三季度的表现，并对四季度的发展趋势进行了展望，重点推荐贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、沱牌舍得等优质白酒股。

主要观点

• 三季度调整不影响行业向好趋势：尽管三季度白酒板块受到宏观氛围、龙头企业控价及禁酒令扩散的影响，出现了10%以上的回调，但前三季度白酒指数仍大幅跑赢上证指数35个百分点，领跑食品板块。
• 中报数据验证行业复苏：18家白酒上市公司中15家实现收入正增长，收入同比增长12.43%，利润同比增长12.82%，毛利率稳步提升，显示行业持续向好。
• 四季度有望迎来增长机会：在龙头企业主动控量挺价的背景下，名优酒将受益。预计茅台在11月中旬可完成全年销售任务，五粮液定增可能在四季度落地，春节提前至1月27日，酒厂将提前备货，估值切换在四季度完成，四季度布局优质白酒股有望获得超额收益。
• 重点推荐标的：贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、沱牌舍得等，其中茅台是最确定性的品种，水井坊和泸州老窖增长潜力较大。

关键信息

前三季度总结

• 股票表现：三季度略有调整，但白酒板块涨幅位居前列。
• 行业情况：
  • 2016H1白酒行业收入同比增长12.43%，利润同比增长12.82%。
  • 一二线白酒营收和利润全部实现正增长，增速基本吻合。
  • 三线白酒收入和利润增速差异较大，部分公司出现负增长。
  • 白酒龙头企业毛利率稳步提升，显示行业分化成长趋势。

四季度展望

• 格局：高端白酒业绩无忧，主动控量挺价，为中低端酒预留空间。
• 机会：
  • 茅台、五粮液等公司全年业绩无忧。
  • 四季度将有多个催化剂，如茅台完成全年计划、五粮液定增、春节提前备货、估值切换等。
• 标的推荐：
  • 贵州茅台：确定性增长 + 稳定现金流 + 超强盈利能力，未来三年可实现15%以上增长，当前估值23倍（对应真实业绩20倍）。
  • 五粮液：当前估值17倍，未来2-3年业绩双位数增长无忧，分红达50%。
  • 泸州老窖：改革力度最大，高档酒提价让出空间，未来三年利润复合增速可达30%，对应明年估值19倍。
  • 水井坊：短期动销好于预期，长期看好300-500价位带的发展机遇。
  • 沱牌舍得：当前市值70亿，具备较高安全边际，未来三年增长潜力大，可低位建仓。

风险提示

• 三公消费限制持续加大：部分区域或单位可能出现“禁酒令”，影响白酒消费。
• 食品安全事件风险：类似三聚氰胺事件可能对行业造成毁灭性打击。

图表目录

• 图表1：前三季度白酒板块大幅跑赢上证综指35个百分点，超额收益显著。
• 图表2：前三季度白酒板块在食品饮料中的表现最优。
• 图表3：16H1白酒板块收入同比增长12.43%。
• 图表4：16H1白酒板块净利润同比增长12.82%。
• 图表5：一二线白酒营收和利润全部实现正增长。
• 图表6：三线白酒利润分化明显加剧。
• 图表7：16H1白酒板块毛利率同比上升0.88%。
• 图表8：16H1白酒板块费用率同比下降0.98%。
• 图表9：白酒龙头企业毛利率总体稳步提升。
• 图表10：Q3白酒板块业绩前瞻。
• 图表11：茅五泸预收账款。
• 图表12：各大酒厂的控量策略。
• 图表13：批价稳步上行，中低档名酒受益。

投资建议

• 重点布局：贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、沱牌舍得等。
• 投资评级：增持，预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。
• 风险提示：三公消费限制力度持续加大、主流厂商控货不及预期、食品安全事件风险。

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%之间。
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上。

其他说明

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