20160330-招商证券-大连友谊-000679.SZ-打造武汉金控平台_构筑小微融资产业链_16页_899kb

大连友谊（000679.SZ）转型金融业务总结

核心内容

大连友谊（000679.SZ）是一家以百货零售、房地产开发、酒店管理为主业的综合性商贸企业集团。公司于2015年11月通过发行股份的方式，向武信投资集团和武信管理公司收购了多个金融资产，包括担保、授信、征信和互联网金融板块，旨在打造武汉金控平台，构建小微融资产业链。公司当前股价为12.83元，对应收购及定增后的总市值为160亿元，合理估值为228亿元，具备40%以上的上涨空间。

主要观点

• 传统主业遇瓶颈：受经济下行压力影响，公司传统业务（零售、地产、酒店）增长乏力，资产负债率高企，现金流紧张。
• 积极转型金融业务：公司通过并购重组，将金融业务作为新的发展方向，构建了完整的小微融资产业链。
• 金融板块协同发展：公司收购的金融资产涵盖担保、授信、征信和互联网金融四大板块，形成协同效应，增强公司整体竞争力。
• 合理估值与投资建议：基于2015年静态PB和2016年动态PE，公司合理估值为228亿元，给予“强烈推荐-A”评级。

关键信息

一、公司背景与转型战略

• 公司成立与上市：大连友谊成立于1993年3月，1997年1月在深交所挂牌交易。
• 传统业务情况：
  • 百货零售：近年受电商冲击，收入增长乏力。
  • 房地产：受供给过剩影响，进入去库存阶段。
  • 酒店业：受宏观经济疲软和反腐影响，效益下降。
• 转型金融业务：
  • 通过增发股份收购武信投资集团和武信管理公司持有的金融资产。
  • 收购标的包括武信担保集团、武汉中小担保、武汉创业担保、武汉信发投、武信小贷、武汉资信、武信评级和汉信互联网金融等。
  • 收购后，公司总股本预计增至约12.88亿股，武汉金控成为实际控制人。

二、金融板块构成与协同效应

• 担保业务：
  • 涵盖武信担保集团、武汉中小担保、武汉创业担保。
  • 为中小微企业提供融资担保服务，具有良好的风险控制能力和合作关系。
• 授信业务：
  • 包括武汉信发投和武信小贷公司。
  • 提供委托贷款和小额贷款服务，覆盖全国主要经济圈。
• 征信业务：
  • 由武汉资信公司和武信评级公司组成。
  • 依托政府合作和信息技术，提供企业征信和信贷市场评级服务。
• 互联网金融：
  • 依托汉信互联网公司及“汉金所”平台，以P2P网贷为主要业务模式。
  • 平台上线首月交易额突破1亿元，截至2016年2月累计成交额突破5亿元。

三、估值分析

• 传统主业估值：基于2015年静态PB，保守估值为36.7亿元。
• 金融业务估值：基于2016年动态PE，估值为191.4亿元。
• 总估值：合理估值为228亿元，对应当前市值160亿元，具备40%以上的上涨空间。

四、财务表现

• 收入增长：2016年收入同比增长60%，预计2017年和2018年分别增长8%和7%。
• 盈利能力：2016年净利润预计为735亿元，同比增长显著，净利率提升至16.4%。
• 资产负债率：收购后资产负债率大幅下降，预计2016年降至22.5%。
• 现金流：2016年经营活动现金流为-295百万元，但投资和筹资活动现金流为正。

五、风险提示

• 传统业务持续低迷：若传统业务未能有效改善，可能影响公司整体表现。
• 业务整合不及预期：金融业务的整合可能面临挑战，影响协同效应的发挥。

图表与数据

• 图1：归属母公司股东净利润情况，显示2015年净利润为负，2016年显著增长。
• 图2：收购及定增后股权结构变化，显示武汉金控成为实际控制人。
• 图3：收购后业务结构变化，展示金融业务与传统业务的协同。
• 图4：四大金融板块构筑完整产业链。
• 图5：融资担保业法人机构数量及实收资本增长趋势。
• 图6：融资担保业贷款余额增长较快。
• 图7：小额贷款公司机构数量和资本实力增长。
• 图8：小额贷款公司贷款余额及增速。
• 图9：汉信互联网金融业务流程。
• 图10：P2P运营平台数量及贷款余额增长。
• 图11：收购标的2013-3Q15合并净利润及2016-2018承诺净利润。
• 图12：A股互联网金融标的2016年动态PE估值。
• 图13：大连友谊历史PE Band。
• 图14：大连友谊历史PB Band。

财务数据与预测

• 资产负债表：显示公司资产总额从2014年的89.02亿元增长至2016年的152.53亿元。
• 现金流量表：2016年现金净增加额为4,989百万元，显示公司融资能力增强。
• 利润表：2016年营业收入预计为4,470百万元，净利润预计为735百万元。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：2016年为39.0%。
  • 净利率：2016年为16.4%。
  • ROE：2016年为6.6%。
  • 资产负债率：2016年为22.5%。
  • 流动比率：2016年为7.1。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐-A，表示公司股价涨幅预计超过基准指数20%以上。
• 公司长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐，表示行业基本面向好，指数将跑赢基准。

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券。
• 马鲲鹏：金融行业首席分析师，对大金融行业有深入研究，英国杜伦大学金融与投资学硕士，西南财经大学保险学学士。

重要声明

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