建筑装饰行业月度分析报告：19年基建平稳复苏、地产竣工增速转正，20年专项债发行提速广发证券-30页_1mb

报告摘要

2020年1月市场表现：建筑装饰指数下跌 $2.70%$，跑输沪深300指数0.44个百分点。子板块中，钢结构涨幅最大（$8.38%$），而国际工程承包跌幅最大（$-7.86%$）。板块整体处于“三低”状态，即低涨幅、低估值、低基金持仓。
行业估值：截至12月底，建筑板块的PE（TTM，整体法）约9.31倍，PB（LF）约0.98倍，均处于历史底部水平。
基建与地产表现：19年1-12月，基建投资同比增长 $3.8%$，地产竣工面积增速全年转正，其中12月竣工面积单月增速达 $20.2%$，连续5个月为正，对地产后周期行业形成利好。
专项债发行：2020年1月底已公布信息披露文件的地方专项债合计7881亿元，占提前下达1万亿新增专项债额度的 $79%$，其中投向基建的比例达 $59%$，明显提升。专项债发行提速，反映基建需求释放，但疫情可能影响复工进度，进而影响项目落地。
制造业PMI：2020年1月制造业PMI为 $50.0%$，略低于上月，但仍处于荣枯线以上，需求端维持复苏趋势。

行业趋势：尽管2020年1月建筑板块跑输大盘，但其低估值优势明显，且专项债发行提速为基建稳增长提供支撑。中长期来看，2020年基建需求有望好于预期，利好业绩稳健增长的前端设计公司。
疫情影响：疫情对建筑行业用工及一季度业绩形成冲击，但预计二季度之后政策有望加码，推动行业复苏。
子板块表现：钢结构行业表现强劲，而国际工程承包、PPP项目等受政策及市场环境影响较大，需关注其后续发展。

基建投资：19年1-12月狭义基建投资同比增长 $3.8%$，广义基建投资同比增长 $3.33%$，结构分化明显，其中铁路运输业投资增速为负。
地产竣工：19年1-12月地产竣工面积增速为 $2.6%$，较1-11月上升 $7.1%$，12月增速达 $20.2%$，显示地产竣工加速回暖。
专项债发行：2020年1月专项债发行规模达7881亿元，主要投向基建领域，占 $59%$。企业中长贷持续回升，反映基建需求释放。
PMI数据：1月建筑业PMI环比上升3.0个百分点至 $59.7%$，新订单指数上升0.9个百分点至 $53.8%$，预计受调查时点提前影响，疫情可能对后续走势产生压力。
成本端变化：水泥价格略有下降，对成本有正面影响；而钢铁价格有所上升，对以钢材为主要原材料的建筑公司带来成本压力。

自下而上：
- 检测行业龙头：国检集团（PE 29.15倍，2020E EPS 0.87元，合理价值25.00元）。
- 钢结构龙头：鸿路钢构（PE 8.59倍，2020E EPS 1.17元，合理价值15.21元）；精工钢构（PE 9.60倍，2020E EPS 0.30元，合理价值4.60元）。
自上而下：
- 低估值建筑央企：中国建筑（PE 4.99倍，2020E EPS 1.10元，合理价值8.00元）；中国铁建（PE 5.61倍，2020E EPS 1.66元，合理价值13.50元）；中国中铁（PE 5.81倍，2020E EPS 0.95元，合理价值7.47元）。
- 地方龙头国企：上海建工（PE 8.11倍，2020E EPS 0.43元，合理价值4.44元）。
- 中长期基建需求利好：前端设计公司如中设集团（PE 7.28倍，2020E EPS 1.25元，合理价值16.00元）；苏交科（PE 9.03倍，2020E EPS 0.81元，合理价值10.72元）。