20260830-国信证券-小鹏集团-W-09868.HK-机器人业务首轮投后估值超63亿美元_物理AI相关产品线加速推进_14页_1mb

小鹏汽车-W（09868.HK）总结

核心内容

小鹏汽车在2026年第二季度实现收入197.4亿元，同比增长8%，环比增长51.5%。尽管净利润仍为负值（-13.4亿元），但同比改善，从去年同期的-4.8亿元和2026Q1的-17.8亿元有所回升。公司销量为10.3万辆，同比增长0.1%，环比增长64.8%。公司毛利率同比提升3个百分点，达到20.7%，净利率为-6.8%。

主要观点

• 收入增长与盈利改善：2026Q2收入同比增长8%，环比增长51.5%，主要得益于汽车交付量的增加和服务及其他业务的快速增长。
• 服务及其他业务表现亮眼：2026Q2服务及其他收入为27亿元，同比增长93.9%，环比增长32.6%，主要由于技术研发服务和零部件销售收入的提升。
• 毛利率提升：公司毛利率提升至20.7%，主要受益于服务及其他业务利润率的提升（75.1%）。
• 产品线加速推进：小鹏MONA L03和G9L两款新车发布，标志着公司在智能驾驶和AI技术应用方面的进一步深化。
• 机器人业务融资进展：小鹏机器人业务完成首轮融资，金额超9亿美元，投后估值超63亿美元，标志着其在物理AI领域的发展进入新阶段。

关键信息

产品发布

• MONA L03：2026年7月发布，售价12.38万元起，首次将1500TOPS算力带入15万级SUV市场，提供纯电及超级增程两种动力版本，覆盖多个配置车型。
• G9L：8月11日开启预售，预售价25.98万元，定位中大型5座SUV，搭载第二代VLA智能驾驶系统和三颗图灵AI芯片，提供增程和纯电动力选项。

财务表现

• 2026Q2财务数据：

  • 收入：197.4亿元，同比增长8.0%，环比增长51.5%
  • 净利润：-13.4亿元，去年同期为-4.8亿元，环比改善
  • 汽车销售收入：170.5亿元，同比+1.0%，环比+55.0%
  • 服务及其他收入：27.0亿元，同比+93.9%，环比+32.6%
  • 毛利率：20.7%，同比+3.4pct，环比+0.1pct
  • 研发费用率：14.8%，同比+2.7pct，环比-7.5pct
  • 销售、行政及一般费用率：12.6%，同比+0.8pct，环比-1.8pct

• 2026年半年度数据：

  • 销量：16.6万辆，同比减少15.8%
  • 收入：327.8亿元，同比减少3.8%
  • 净利润：-31.2亿元，去年同期为-11.4亿元

• 盈利预测：

  • 2026/2027/2028年营收预测为850/1100/1400亿元，较原预测下调
  • 2026/2027/2028年归母净利润预测为-30/7/24亿元，较原预测下调
  • 维持“优于大市”评级

机器人业务进展

• 首轮融资：小鹏机器人业务完成首轮融资，金额超9亿美元，投后估值超63亿美元，打破中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。
• 投资方：由IDG资本领投，高榕创投参投，腾讯和阿里巴巴战略支持。
• 产品定位：小鹏IRON为高阶人形机器人，具备极致拟人、AI驱动、高安全标准等特性，计划2026年底量产，2027年正式上市。
• 技术体系：构建了软硬件全栈自研体系，覆盖本体、大脑、小脑、数据及Infra，搭载3颗图灵AI芯片，有效算力达2250TOPS。

风险提示

• 原材料价格上涨：影响公司成本和盈利能力。
• 汽车价格竞争：持续的行业竞争对产销及利润造成压力。

财务指标

• 资产负债率：2026年为73%，持续上升。
• ROE：2026年为-11%，2027年预计为3%，2028年预计为8%。
• 毛利率：2026年预计为22.4%，2027年预计为23.0%，2028年预计为22.2%。
• EV/EBITDA：2026年预计为-159.8，2027年为54.6，2028年为39.7。

投资建议

• 维持“优于大市”评级：尽管盈利预测下调，但公司技术与产品周期共振，未来增长潜力仍被看好。
• 短期看点：新车型走量，纯视觉方案落地，高阶智驾渗透至20万元以内。
• 中长期展望：打造物理AI未来出行范式，通过多产品矩阵（如Robotaxi、飞行汽车）拓展市场空间。

产品销量

• 2026Q2销量：G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+/L03分别为30102/5163/7543/5871/8866/42056/12879/2884辆。
• 2026年7月销量：G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+/L03分别为9550/1428/3240/1744/3156/10357/3745/2884辆。

公司战略与未来方向

• 物理AI布局：小鹏将AI技术应用到汽车、机器人、飞行汽车等多领域，推动未来出行范式变革。
• 全球市场拓展：MONA L03面向全球65个国家销售，G9L提供多语言支持，提升全球用户交互体验。
• 技术迭代：第二代VLA智能驾驶系统、图灵AI芯片、全场景智能泊车等功能提升产品竞争力。

财务预测（单位：亿元）

总结

小鹏汽车在2026年第二季度实现收入增长与毛利率提升，尽管净利润仍为负，但盈利情况有所改善。公司通过MONA L03和G9L等新车型推进AI技术应用，进一步拓展市场。机器人业务首轮融资超9亿美元，推动物理AI规模量产与商业化。尽管面临原材料上涨和价格战等风险，公司仍维持“优于大市”评级，预计未来三年将实现盈利增长，展现长期发展潜力。