> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色金属与钢铁行业中期策略总结 ## 核心内容 本报告为2026年中期策略，分析了全球主要有色金属与钢铁行业的发展趋势、供需格局及价格走势。整体来看，中长期景气向好，但短期仍受宏观利率与地缘政治因素压制。 --- ## 主要观点 ### 1. 黄金 - **短期表现**：金价受中东冲突和美联储偏鹰政策压制，预计在 \$4300-4500 形成强支撑底部。26H2 金价可能逐步消化利率上行预期，形成震荡。 - **长期趋势**：中长期去美元化逻辑增强，央行、个人及金融机构持续增持黄金，预计 2026-2028 年金价有望升至 \$5400-6800/oz。 - **政策影响**：美债利率受财政赤字限制，加息幅度有限，对金价的抑制作用较弱；若美国重启短暂加息，金价影响有限，预计在 \$50 以内。 - **历史参考**：1999-2025 年美国四轮加息周期中，金价均未下跌，主要因弱美元、实际利率下行、ETF 和央行购金支撑。 ### 2. 铜 - **短期风险**：2026年铜供需将由过剩转为短缺，但需关注美以伊冲突和美国关税政策的影响。 - **长期趋势**：铜价中枢上行周期坚定看好，未来需求增长主要来自电网建设、新能源汽车和储能等领域。 - **供给端扰动**：2026年全球铜矿供给扰动率较高，主要受Kamoa-Kakula、Grasberg、米拉多和英美资源等矿山影响。 - **需求测算**：2026年全球铜需求增量为 123 万吨（考虑美国囤库），增速为 4.4%。若不考虑囤库，需求增量为 88 万吨，增速为 3.1%。 - **价格影响**：美国关税政策和中东局势将对铜价产生较大影响，海峡恢复通航 + 关税博弈或不立即加税为最佳事件组合。 ### 3. 铝 - **LME 铝价**：预计 2026-2027 年全球原铝供需缺口分别为 86.9 万吨和 1.7 万吨，LME 铝价有望突破 \$4000/t。 - **政策影响**：几内亚铝土矿政策收紧可能重塑产业链利润分配，推动中上游利润修复。 - **成本支撑**：中东冲突导致硫磺成本飙升，可能影响电解铝成本，进一步推高铝价。 ### 4. 镍 - **价格区间**：2026年镍价预计在 1.7-2.2 万美元/吨区间震荡。 - **政策支撑**：印尼资源民族主义政策和硫磺成本抬升支撑镍价。 - **未来展望**：2027年后，新兴需求（如电池和不锈钢）可能推动镍价中枢上移。 ### 5. 锂 - **供需格局**：2026H2 锂价或高位宽幅震荡，2027年仍有望维持紧平衡。 - **需求增长**：纯电动车比例提升和单车带电量增加推动锂需求增长。 - **供给约束**：锂矿供给受限，2024年起资本开支下滑，资源民族主义盛行，部分澳矿品位下降。 ### 6. 稀土 - **供给约束**：稀土供给端政策约束强于锂，出口政策若向好，可能提供价格弹性。 - **需求结构**：新能源车和储能需求推动稀土消费增长。 - **价格预期**：氧化镨钕价格中枢有望升至 80 万元/吨。 ### 7. 钢铁 - **供需变化**：2026年全球钢铁供需格局继续改善，2028年可能出现逆转。 - **海外供给**：受地缘政治和政策影响，海外钢铁行业持续短缺。 - **国内改善**：国内“反内卷+双碳能耗双控”政策推动钢铁行业产能优化。 - **利润预期**：2026年铁矿价格中枢下移，吨钢利润有望走阔。 --- ## 关键信息 - **黄金**：短期受制于高通胀和美联储政策，长期受益于去美元化逻辑，有望升至 \$5400-6800/oz。 - **铜**：2026年供需趋紧，但需警惕美以伊冲突和关税风险；需求增长主要来自电网建设、新能源汽车和美国囤库。 - **铝**：中东冲突影响电解铝供给，预计 2026-2027 年 LME 铝价或突破 \$4000/t，产业链利润分配可能改变。 - **镍**：印尼政策推动镍价中枢上移，2026年价格维持震荡，未来取决于需求复苏弹性。 - **锂**：2026H2 锂价或上探至 25 万元/吨，2027年仍维持紧平衡，供给约束逐步显现。 - **稀土**：供给端受政策影响，出口政策若改善，可能推动价格上涨。 - **钢铁**：2026年供需改善，2028年可能转向短缺，吨钢利润有望提升。 --- ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 海外供给端超预期 - 货币政策收紧 - 风险事件导致流动性挤兑 --- ## 重点推荐 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价(当地币种) | 投资评级 | |----------|----------|------------------|----------| | 山金国际 | 000975 CH | 41.30 | 买入 | | 中国宏桥 | 1378 HK | 43.77 | 买入 | | 紫金矿业 | 2899 HK | 52.59 | 买入 | | 南钢股份 | 600282 CH | 7.83 | 买入 | | 天齐锂业 | 9696 HK | 80.05 | 增持 | --- ## 图表目录 - 图表1：26.05市场定价加息预期但或较为脆弱 - 图表2：1900-2056年公众持有的联邦债务（债务/GDP） - 图表3：2024-2026.4月LME金价主要在【-2σ，+2σ】区间内波动 - 图表4：26H2金价的波动区间或是\$4350-4900/oz - 图表5：黄金占全球金融资产占比预测 - 图表6：黄金全球金融资产占比对应金价测算 - 图表7：1999-2025年的4轮美国加息过程中金价韧性很强 - 图表8：2022年之后央行购金保持高强度 - 图表9：Kamoa-Kakula 铜矿现状 - 图表10：Grasberg 铜矿现状 - 图表11：全球精炼铜供给测算 - 图表12：CMX铜库存 - 图表13：CMX/LME铜价差 - 图表14：全球精炼铜需求测算（分国家） - 图表15：全球精炼铜需求（分应用领域） - 图表16：全球精炼铜供需平衡表 - 图表17：国内硫酸价格 - 图表18：铜 232 关税文件（2025-7-30）设置了复审节点 - 图表19：全球精炼铜供给测算 - 图表20：全球铜矿历史扰动率 - 图表21：全球精炼铜供需平衡表 - 图表22：中东地区电解铝产量及产能情况（万吨） - 图表23：中东国家电解铝出口量及占比情况 - 图表24：2025年中东国家氧化铝自给率普遍偏低 - 图表25：海外电解铝项目部分新增项目及总产量预测（万吨） - 图表26：预期26年全球电解铝供给增速或下降至仅0.01% - 图表27：全球制造业 PMI 走强 - 图表28：预期26年需求增速 $1.11\%$ - 图表29：2026年全球电解铝供需缺口或进一步扩大 - 图表30：几内亚铝土矿 CIF 价格走势 - 图表31：SMM 氧化铝价格 - 图表32：SMM 氧化铝与电解铝理论利润 - 图表33：2025年印尼占全球近半镍资源 - 图表34：印尼镍产品产量全球市占率超过 66% - 图表35：LME 镍价走势 - 图表36：印尼火法镍矿成本随配额收紧持续走高 - 图表37：原料成本抬升推动高冰镍完全成本大幅上行 - 图表38：中东扰动致硫磺成本接近 2025 年同期三倍 - 图表39：硫磺上涨推动 MHP 完全成本中枢抬升 - 图表40：预计 2026 年全球镍小幅短缺 - 图表41：锂矿指数以及锂价复盘 - 图表42：国内新能源车销量和动力电芯产量 - 图表43：全球新能源车纯电动和插混比例 - 图表44：国内新能源车单车用电量趋势 - 图表45：海外新能源车销量 - 图表46：国内锂电排产以及储能电芯排产 - 图表47：国内储能中标容量规模（GWh） - 图表48：不同储能电芯价格和峰谷价差对应 IRR - 图表49：全球主要锂矿上市公司资本开支（亿元） - 图表50：各国资源保护矿产政策 - 图表51：主要澳洲矿山品位变化 - 图表52：2026年碳酸锂国内月度平衡（吨） - 图表53：2026年全球碳酸锂供需敏感性测算 - 图表54：2027年全球碳酸锂供需敏感性测算 - 图表55：氧化镨钕价格（元/吨） - 图表56：中钇富铕矿矿差均价(元/吨) - 图表57：氧化镨钕月度产量（吨） - 图表58：稀土月度进口（吨） - 图表59：稀土永磁出口（吨） - 图表60：稀土月度供需平衡（吨） - 图表61：海外矿山投产节奏 - 图表62：全球粗钢产量与表需 - 图表63：中国地区钢铁供需情况 - 图表64：非中国地区钢铁供需情况 - 图表65：钢铁供需测算 - 图表66：中国钢铁下游消费结构变化及预测 - 图表67：海外钢铁供给扰动事件 - 图表68：四大矿山铁矿生产数据及指引 - 图表69：海外四大矿山资本支出 - 图表70：全球矿山发往中国成本曲线 - 图表71：重点公司推荐一览表 - 图表72：重点推荐公司最新观点