安杰思（688581）总结：海外市场快速增长，国内市场短期承压
核心内容概述
安杰思（688581）在2026年H1实现营业收入3.02亿元，同比小幅下降0.28%，归母净利润1.18亿元，同比下降6.27%。尽管公司整体业绩出现下滑，但其海外业务表现强劲，成为业绩增长的主要驱动力。
主要观点
- 业绩表现：公司2026年H1业绩小幅下滑，主要受到集采政策的影响。但经营性现金流净额同比增长89.54%，显示公司运营效率较高。
- 市场结构：公司国内市场销售收入同比下降30.32%，但积极扩大销售网络覆盖，终端医院覆盖超3097家，合作渠道达445家；海外市场销售收入同比增长23.81%，增长显著。
- 海外市场拓展：公司新增海外合作客户11家，签约客户总数达153家，海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，占比超1/3。
- 研发投入：公司持续加大研发投入，共获得新注册证45张，其中境内1张，境外44张，产品技术不断升级。
- 盈利预测：维持“买入”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元，EPS分别为2.93/3.39/3.86元，对应PE分别为18.28/15.77/13.85倍。
- 估值指标：公司市净率（P/B）为1.69，市盈率（P/E）为18.28，EV/EBITDA为11.59，显示公司估值具有吸引力。
关键信息
1. 财务数据（2026年8月14日）
| 指标 |
数据 |
| 收盘价 |
53.50元 |
| 总股本（万股） |
8,074 |
| 流通A股/B股（万股） |
4,118/0 |
| 资产负债率 |
6.66% |
| 市净率（P/B） |
1.69倍 |
| 净资产收益率（加权） |
4.62% |
| 12个月内最高/最低价 |
88.96/49.00元 |
2. 业绩表现
- 营业收入：2026年H1为3.02亿元，同比下降0.28%；Q2单季度为1.61亿元，同比下降7.31%。
- 归母净利润：2026年H1为1.18亿元，同比下降6.27%；Q2单季度为0.61亿元，同比下降12.10%。
- 扣非归母净利润：2026年H1为1.00亿元，同比下降10.73%；Q2单季度为0.51亿元，同比下降19.11%。
- 销售毛利率：71.52%（同比+1.31pct）。
- 销售净利率：39.05%（同比-2.62pct）。
3. 市场结构分析
- 国内市场：销售收入0.96亿元，同比下降30.32%。
- 海外市场：销售收入2.01亿元，同比增长23.81%。
- 客户拓展：新增海外合作客户11家，签约客户总数达153家。
- 品牌建设：海外自有品牌销售收入同比增长45.84%，占比超1/3。
4. 成本与费用
- 期间费用增加：销售费用率8.41%（同比+0.49pct），管理费用率11.66%（同比+1.11pct），研发费用率11.60%（同比+0.21pct），财务费用率1.20%（同比+2.20pct）。
- 费用增加原因：主要受职工薪酬、折旧摊销、汇率损失及开发投入增加影响，导致盈利能力有所下降。
5. 盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
PB（倍） |
| 2026E |
6.46 |
2.36 |
2.93 |
18.28 |
1.72 |
| 2027E |
7.34 |
2.74 |
3.39 |
15.77 |
1.61 |
| 2028E |
8.18 |
3.12 |
3.86 |
13.85 |
1.50 |
6. 投资建议
- 评级：买入（维持）。
- 理由：公司积极应对集采政策影响，业绩有望逐步改善；海外市场增长迅速，研发投入持续加大，长期发展潜力大。
风险提示
- 产品降价超预期风险。
- 海外市场拓展不及预期风险。
- 研发进展不及预期风险。
附录：关键财务指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| EPS（元/股） |
2.75 |
2.93 |
3.39 |
3.86 |
| BVPS（元/股） |
31.17 |
31.07 |
33.17 |
35.56 |
| PE（倍） |
19.48 |
18.28 |
15.77 |
13.85 |
| PB（倍） |
1.72 |
1.72 |
1.61 |
1.50 |
| EV/EBITDA |
15.22 |
11.59 |
9.52 |
7.98 |
| ROE（%） |
9% |
9% |
10% |
11% |
| ROIC（%） |
7% |
9% |
10% |
10% |
评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
股价相对强于上证指数达到或超过15% |
| 增持 |
股价相对强于上证指数在5%—15%之间 |
| 中性 |
股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 减持 |
股价相对弱于上证指数5%—15%之间 |
| 卖出 |
股价相对弱于上证指数达到或超过15% |
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