20181203-爱建证券-美的集团-000333.SZ-深度系列报告（二）_从产品的角度看美的集团与小天鹅的合并_15页_1mb

爱建证券有限责任公司研究报告总结

核心内容

本报告由爱建证券研究所分析师张志鹏撰写，分析美的集团与小天鹅合并的背景、动机及前景。报告指出，此次合并不仅是美的集团对旗下优质资产的整合，更是其向高端化、全球化和物联网战略迈进的重要一步。小天鹅作为洗衣机行业的知名品牌，其合并将增强美的集团在智能家居领域的竞争力。

主要观点

1. 合并动因：

   • 美的集团通过换股吸收合并小天鹅，旨在提升品牌价值和市场竞争力。
   • 合并后，小天鹅将不再以独立公司形式存在，而是作为美的集团的品牌，融入其整体战略布局。

2. 市场环境变化：

   • 洗衣机行业增长放缓，高端市场成为竞争焦点。
   • 小天鹅虽在洗衣机市场有一定优势，但面对海尔卡萨帝等全品类高端品牌，其单品类发展已显乏力。
   • 海尔和美的在高端市场与智能家居领域的布局加快，行业进入新的发展阶段。

3. 品牌整合的必要性：

   • 美的集团和青岛海尔均具备多品牌战略，小天鹅的品牌价值对美的集团的品牌矩阵具有补充作用。
   • 小天鹅作为独立品牌难以应对当前竞争格局，合并后可更好地利用美的资源提升市场地位。

4. 物联网时代的机遇：

   • 智能家居是未来家电行业的重要发展方向，人工智能、大数据和物联网技术是核心驱动力。
   • 美的集团在M·IoT和COLMO品牌上布局，小天鹅在智能化方面已有积累，合并有助于加速推进。

关键信息

合并细节

• 换股比例：每1股小天鹅A股股票可换得1.2110股美的股票；每1股小天鹅B股股票可换得1.0007股美的股票。
• 合并后影响：小天鹅将终止上市并注销法人资格，其资产、负债、业务等由美的集团或其子公司承接。
• 市场反应：合并公告发布后，美的和小天鹅股价均出现下跌，显示市场对其前景存在担忧。

财务数据

• 股价表现：2018年11月30日收盘价为38.69元，52周内最高价为61.28元，最低价为34.10元。
• 市值与股本：总市值257,081.7百万元，总股本6,644.66百万股，其中流通股6,498.04百万股，限售股146.62百万股。
• 盈利预测：
  • 2018年EPS为3.08元，对应PE为13倍；
  • 2019年EPS为3.67元，对应PE为11倍；
  • 投资建议为“推荐”，预期未来6个月内个股相对大盘涨幅在5%~15%之间。

风险提示

1. 合并不及预期：若合并未能按计划顺利进行，可能影响双方战略协同。
2. 同业竞争加剧：合并后可能面临与海尔等企业更激烈的竞争。

行业与公司分析

行业背景

• 家电行业进入智能家居时代，以人工智能、大数据、物联网为基础的产品成为发展趋势。
• 智能家居风口逐渐成熟，市场格局正在形成，企业需抢占先机。

企业战略

• 美的集团：
  • 战略方向为品牌高端化与工业互联网。
  • 已推出M·IoT平台和高端品牌COLMO，推动智能家居发展。
• 小天鹅：
  • 作为美的旗下洗衣机品牌，具备较强市场地位，但面临高端化挑战。
  • 合并后将更好地融入美的物联网生态，推动其智能化进程。

品牌矩阵分析

青岛海尔品牌矩阵

• 六大品牌：海尔、卡萨帝、统帅、GEAppliances、AQUA、Fisher&Paykel。
• 市场定位：
  • 海尔：面向主流市场；
  • 卡萨帝：主打高端家电；
  • 统帅：年轻时尚群体；
  • GEAppliances：北美市场；
  • AQUA：日本高端市场；
  • Fisher&Paykel：澳大利亚、新西兰市场。
• 品牌协同：各品牌间形成互补，提升整体竞争力。

投资建议

• 评级：推荐（维持）。
• 预期表现：未来6个月内，美的集团股价预计相对大盘上涨5%~15%。
• 长期前景：美的集团与小天鹅的合并是相互成全的过程，有助于美的在智能家居市场占据更有利的位置。

总结

美的集团与小天鹅的合并是基于产品与品牌的战略考量，旨在应对高端市场增长乏力与行业竞争加剧的挑战。通过整合小天鹅的品牌价值与市场资源，美的集团可进一步完善其品牌矩阵，提升在智能家居领域的竞争力。尽管合并存在一定的风险，但整体来看，此举有利于美的集团实现高端化、全球化和物联网化的发展目标，是其在行业转型期的重要一步。