20210824-京基证券集团-信义光能-00968.HK-收入及盈利增长率较全球光伏行业速度高_4页_654kb

信义光能投资重点总结

核心内容

信义光能（968 HK）是一家全球领先的太阳能光伏玻璃制造商，同时涉足太阳能发电场的运营及EPC工程承包业务。公司在太阳能光伏玻璃业务上表现强劲，且具备一定的定价能力与市场占有率，同时受益于政策支持和产能扩张，其太阳能发电业务亦实现增长。

主要观点

• 太阳能光伏玻璃业务：

  • FY20A太阳能光伏玻璃销量同比增长19.6%，平均售价上涨12.0%，销售收入同比大增47.7%至近百亿港元，占总营业额的81.1%。
  • FY21E上半年太阳能玻璃销售收入同比大增89.2%至近66亿港元，占总营业额的82.7%，毛利率由49.0%上升至51.2%。
  • 信义光能拥有全球约三成五的太阳能光伏玻璃日产能，截至2021年6月底，日熔量达11,800吨。
  • 公司在芜湖、天津、北海及马六甲设有生产基地，并计划在张家港及安徽筹建16条日熔量各为1,000吨的生产线，预计2022年完成。

• 市场与政策环境：

  • 全球碳中和趋势推动光伏项目投资增长，太阳能光伏玻璃需求具备中长期刚性增长潜力。
  • 中国光伏装机容量持续增长，2020年新增装机量达48.2吉瓦，同比增长超过六成，2021年上半年新增约13.0吉瓦，同比增长12.9%。
  • 国家发改委2021年6月发布政策，取消竞价投标，采用燃煤电价作为基准，鼓励光伏项目投资，预计2021-2025年中国光伏累计装机容量复合增长率近27.0%。

• 太阳能发电业务：

  • 截至2021年6月底，集团经营42个太阳能发电场及38项商业分布式发电项目，总容量达3,550.0兆瓦。
  • FY21A上半年太阳能发电场业务收入达14.8亿港元，同比增长30.2%，占总营业额的18.3%。
  • 电价调整（即政府补贴）占太阳能发电场业务收入的47.7%，应收国家电网公司补贴总额达46.7亿港元。
  • 光伏发电项目中，1,904兆瓦已列入可再生能源项目列表，1,120兆瓦为平价上网项目。

关键信息

• 财务表现：

  • FY16A-FY20A期间，集团收入按4年均复合增长率19.7%增长，由约60.1亿港元增至123.2亿港元。
  • 毛利率由45.8%上升至53.5%。
  • 股东应占溢利按4年均复合增长率23.1%增长，由约19.9亿港元增至45.6亿港元。
  • FY21E上半年股东应占溢利同比增长118.4%至30.7亿港元。

• 估值与投资建议：

  • 当前市盈率（FY21E）为27.9倍，FY22F预测市盈率为25.1倍。
  • 按FY19A-FY22F预测3年均盈利复合增长率23.6%，FY22FPE/G仅1.0倍，估值具有吸引力。
  • 投资评级为“买入”，目标价为24.5港元。

同类碳中和概念股对比

总结

信义光能作为全球领先的太阳能光伏玻璃制造商，其业务涵盖光伏玻璃生产、销售及太阳能发电场运营。公司受益于中国及全球光伏装机容量的持续增长，以及政策对光伏行业的支持，预计未来盈利增长潜力较大。尽管短期内光伏玻璃价格因供需变化出现回调，但公司具备较强的定价能力和规模经济效益，预计中长期需求将回升。当前估值较低，具备投资吸引力。