20150930-兴业证券-债市周度回顾与展望_债市慢牛_关注汇率和风险偏好_13页_543kb

债市慢牛，关注汇率和风险偏好

核心内容

2015年9月28日至30日期间，中国债市延续了此前的强势表现，整体呈现“慢牛”态势。政策面稳增长力度增强，市场对经济数据的预期疲弱，但资产重配逻辑仍是债市走牛的核心驱动力。同时，汇率稳定和风险偏好下降对长端利率下行起到关键作用。此外，信用债市场也受到资金面宽松和资产配置需求的影响，收益率持续下行，成交量保持活跃。

主要观点

1. 债市慢牛逻辑未变

• 政策稳增长：10月份将公布9月份经济数据，市场已充分预期其疲弱表现。政策层面，政府通过下调项目资本金、降低限购城市首付比例、加快项目审批等方式，增强稳增长力度。
• 地产市场：前期销量回暖带动地产商拿地意愿上升，但9月份销量未显著回暖，未来地产市场表现将影响整体经济走势。
• 资产重配：当前仍有万亿级资金在等待机会配置资产，债市风险仍可控，资产重配逻辑主导市场。

2. 中短期关注汇率与风险偏好

• 汇率稳定：节前人民币汇率阶段性稳定，贬值预期减弱，资金流出压力缓解。
• 风险偏好下降：受嘉能可事件影响，市场风险偏好显著下降，海外资金开始配置人民币债券资产。
• 利率走势：长端利率仍有下行空间，但过程缓慢，建议投资者保持耐心。

关键信息

资金面情况

• 季末与长假影响：资金价格因季末和长假备付需求小幅上浮，但整体流动性仍保持宽松。
• 央行操作：央行继续实施稳健货币政策，逆回购操作小幅净回笼，但未改变宽松方向。
• 市场表现：隔夜、7天、14天等期限资金价格上涨，但跨季后流动性有望改善。

利率债市场

• 收益率下行：长债表现强势，收益率曲线呈平坦化下行走势。
• 具体表现：国债除1Y小幅上涨外，其他期限收益率均下行；国开债中，7Y下行幅度最大，达7.66bp。
• 成交量变化：现券成交量冲高回落，活跃个券如15国开10和15国开18成交增速回落。

信用债市场

• 发行量下滑：受长假影响，信用债发行总量仅为373亿，环比下降81%。
• 收益率下行：信用债现券收益率全线下行，城投和中票收益率曲线呈现陡峭化下行。
• 信用利差变化：信用利差整体压缩，但中长端AAA品种利差有所上行。
• 成交活跃：尽管假期临近，但信用债交投热情不减，短融和中票成交量小幅上升，企业债成交有所放缓。

总结

2015年9月末，债市在政策宽松、资产重配和汇率稳定的多重因素推动下继续走牛。尽管短期内资金面受到季末和长假因素影响，但流动性整体仍较宽裕。长端利率受汇率稳定和风险偏好下降影响继续下行，但过程较慢。信用债市场在资金面宽松和资产配置需求下，收益率持续下行，成交量保持活跃。投资者应关注政策、汇率和风险偏好的变化，把握债市慢牛趋势。