20140618-上海证券-莎普爱思-603168.SH-滴眼剂特色生产企业_15页_576kb
报告摘要
医药制造业IPO分析报告总结
核心内容
本报告分析了一家医药制造企业（莎普爱思）的IPO相关情况，包括其行业背景、公司业务、竞争优势、盈利预测、募集资金投向及估值分析。公司专注于眼科特色药物与大输液基本药物的研发生产，其中核心产品为莎普爱思滴眼液，未来重点发展甲磺酸帕珠沙星滴眼液。
主要观点
- 行业背景：医药制造业发展迅速，全球医药市场规模年均增长率达5.6%，我国眼科药物市场年均复合增长率达16.08%，白内障药物市场增长更快，年复合增长率达26.86%。
- 公司业务：公司主要产品为滴眼剂和大输液，其中滴眼剂占收入的61.74%和利润的86.69%，大输液占收入的21.58%和利润的11.44%。
- 竞争优势：公司具备核心产品优势、品牌优势、研发与技术储备优势、营销网络优势及产品线组合优势。
- 盈利预测：预计2014-2016年公司归属于母公司的净利润将分别增长17.12%、20.26%和17.49%，稀释后每股收益为1.87元、2.24元和2.64元。
- 募集资金投向：公司计划发行不超过1,635万股，募集资金30,673万元，用于新建滴眼液生产线、大输液生产线、研发质检中心、营销网络建设及偿还银行贷款和补充流动资金。
- 估值分析：公司合理估值区间为37.31-44.76元，对应14年PE为22倍，15年PE为18倍。
关键信息
发行信息
- 发行数量：不超过16.35百万股
- 发行后总股本：65.35百万股
- 发行方式：网下询价 + 上网定价
- 保荐机构：华龙证券
- 发行价格：21.86元
- 需募资资金总额：35,747万元
- 对应14年PE：11.72倍
- 对应15年PE：9.74倍
公司主要股东
- 陈德康：51.24%
- 王泉平：23.30%
- 景兴实业：20.00%
收入结构（2013年）
- 滴眼剂：61.70%
- 大输液：21.57%
募集资金项目
| 序号 | 项目名称 | 投资额（万元） | 建设期 |
|---|---|---|---|
| 1 | 新建年产2,000万支滴眼液生产线项目 | 9,978 | 2年 |
| 2 | 新建年产2,200万袋大输液生产线项目 | 5,292 | 2年 |
| 3 | 新建研发质检中心项目 | 2,899 | 1.5年 |
| 4 | 营销网络建设项目 | 3,504 | 3年 |
| 5 | 偿还银行贷款及补充流动资金 | 9,000 | - |
主要经济效益指标（滴眼液生产线）
| 指标 | 数值（万元） | 备注 |
|---|---|---|
| 销售收入 | 35,022 | 年均 |
| 销售税金及附加 | 566 | 年均 |
| 总成本费用 | 24,880 | 年均 |
| 利润总额 | 9,575 | 年均 |
| 所得税 | 2,375 | 年均 |
| 净利润 | 7,200 | 年均 |
| 内部收益率（税前） | 45.60% | - |
| 内部收益率（税后） | 37.98% | - |
| 财务净现值（税前） | 28,327 | ic=13% |
| 财务净现值（税后） | 19,745 | ic=13% |
| 投资回收期（税前） | 25.14年 | 含建设期 |
| 投资回收期（税后） | 5.61年 | 含建设期 |
| 盈亏平衡点 | 35.28% | 正常年份销售收入 |
主要经济效益指标（大输液生产线）
| 指标 | 数值（万元） | 备注 |
|---|---|---|
| 销售收入 | 7,417 | 年均 |
| 销售税金及附加 | 76 | 年均 |
| 总成本费用 | 5,116 | 年均 |
| 利润总额 | 2,225 | 年均 |
| 所得税 | 539 | 年均 |
| 净利润 | 1,686 | 年均 |
| 内部收益率（税前） | 34.84% | - |
| 内部收益率（税后） | 28.12% | - |
| 财务净现值（税前） | 6,364 | ic=13% |
| 财务净现值（税后） | 4,158 | ic=13% |
| 投资回收期（税前） | 4.59年 | 含建设期 |
| 投资回收期（税后） | 5.15年 | 含建设期 |
| 盈亏平衡点 | 44.23% | 正常年份销售收入 |
公司估值
- 合理估值区间：37.31-44.76元
- 估值依据：14年每股收益22倍市盈率，正负20%区间
- 对应2013年静态市盈率：23.42-28.11倍
行业比较
| 公司名称 | 股票代码 | 股价 | 2013A EPS | 2014E EPS | 2015E EPS | 2013A PE | 2014E PE | 2015E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 众生药业 | 002317 | 19.97 | 0.51 | 0.66 | 0.83 | 39.23 | 30.31 | 24.05 |
| 科伦药业 | 002422 | 38.60 | 2.25 | 2.90 | 3.35 | 17.16 | 13.31 | 11.51 |
| 华润双鹤 | 600062 | 17.34 | 1.52 | 1.34 | 1.56 | 11.39 | 12.91 | 11.12 |
| 通化东宝 | 600867 | 12.39 | 0.18 | 0.28 | 0.38 | 69.03 | 44.68 | 32.46 |
| 恒瑞医药 | 600276 | 33.36 | 0.83 | 0.99 | 1.21 | 40.32 | 33.76 | 27.54 |
| 康缘药业 | 600557 | 34.24 | 0.71 | 0.92 | 1.18 | 47.92 | 37.27 | 29.10 |
| 华仁药业 | 300110 | 7.39 | 0.18 | 0.23 | 0.33 | 40.90 | 31.66 | 22.16 |
| 行业平均 | - | - | - | - | - | 37.99 | 29.13 | 22.56 |
风险因素
- 市场竞争加剧：莎普爱思滴眼液新药保护期已过，可能面临价格和毛利率下降。
- 药品不能中标及降价风险：大输液产品为基本药物，可能因政府集中采购而面临降价。
- 新版GMP认证及产品质量控制风险：公司需在2015年12月31日前通过新版GMP认证，否则可能影响生产。
投资评级
- 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
- 行业投资评级：增持、中性、减持
总结
公司是一家专注于眼科药物与大输液产品的医药制造企业，具有较强的核心产品优势和品牌影响力。其主要收入和利润来源于滴眼剂，尤其是莎普爱思滴眼液。公司未来将通过募投项目扩大生产规模，提升市场竞争力。尽管面临市场竞争和政策风险，但公司具备良好的盈利能力和成长潜力，合理估值区间为37.31-44.76元，对应14年PE为22倍，15年PE为18倍。投资者应结合自身情况谨慎决策。
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