20220325-天风证券-中国人寿-601628.SH-归母净利润同比+1.3_NBV同比-23.3_Q4低基数为2022年向上弹性带来更大空间_4页_708kb

中国人寿（601628）总结

核心内容概述

中国人寿在2022年Q4的业绩表现显示，归母净利润同比小幅增长1.3%至509亿元，但NBV（新业务价值）同比大幅下降23.3%至447.8亿元。尽管利润增长较为温和，但Q4的低基数为2022年整体业绩的向上弹性提供了更大空间。同时，公司持续优化产品结构，推动健康险业务增长，并在投资端保持稳定收益。

主要观点

• 利润表现：2022年全年归母净利润同比增长1.3%，恢复正增长。但Q4利润同比下滑24%，主要受到750日均线下移及准备金折现率假设变更的影响。投资收益同比增长7.8%至2141亿元，对利润有所支撑。

• NBV表现：全年NBV同比下降23.3%至447.8亿元，其中H2NBV同比下滑31%，Q4负增长进一步扩大（估算单季同比约-46%）。尽管整体NBV下降，但健康险首年期交新单保费同比增长44.3%至136亿元，显示产品结构优化带来的积极影响。

• 个险渠道：个险NBV同比下降25.5%至429.5亿元，新单保费与价值率双降，首年期交保费同比下降14.7%至984亿元，十年期及以上首年期交保费同比下降26.1%至417亿元。但NBVMargin下降5.9个百分点至42.2%，预计与产品结构恶化有关。

• 人力结构：销售队伍数量下降但质量提升。截至21年末，个险销售人力为82万人，同比下降40.5%。尽管月均有效销售人力小幅下降，但代理人下滑幅度大于新单保费降幅，人均产能有所提升，绩优人群稳定。

• 银保与团险渠道：银保渠道首年期缴保费同比增长2.3%至161亿元，其中5年期及以上首年期交保费同比增长35%至67.4亿元，保单期限结构有所优化。团险渠道总保费同比增长1%至291.6亿元，销售人员达4.5万，其中高绩效人力同比增长13%。

• EV与估值：EV较年初增长12.2%，但增速放缓，主要受营运偏差、投资偏差及模型与假设变更拖累。2022年PEV为0.54倍，处于历史低位，反映市场对公司估值的担忧。

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为574亿、645亿、723亿，YOY增长分别为12.74%、12.28%、12.15%。内含价值增长率预计分别为12.64%、12.51%、12.56%，显示公司资产端的持续增长潜力。

• 投资表现：净投资收益率4.38%，同比提升0.04个百分点；总投资收益率4.98%，同比下降0.32个百分点；综合投资收益率4.87%，同比下降1.46个百分点。主要受高分红银行蓝筹表现震荡影响。资产配置方面，债券比例提升6.2个百分点至48.2%，股票和基金配置比例下降2.6个百分点至8.8%。

• 风险提示：代理人增长不达预期、保障型产品销售不达预期、费用投放效率降低等。

关键信息

财务数据概览

估值与盈利能力

偿付能力

• 寿险偿付能力充足率：280%
• 产险偿付能力充足率：未提供

资产负债表关键数据

负债端表现

• 新单保费：全年同比下降9.3%至1759亿元
• 健康险首年期交新单保费：同比增长44.3%至136亿元
• 首年期交保费：同比下降14.7%至984亿元
• 十年期及以上首年期交保费：同比下降26.1%至417亿元
• NBVMargin：同比下降5.9个百分点至42.2%

投资端表现

• 净投资收益率：4.38%
• 总投资收益率：4.98%
• 综合投资收益率：4.87%
• 债券配置比例：提升至48.2%
• 股票和基金配置比例：下降至8.8%

结论与展望

公司2022年Q4利润和NBV均小幅弱于预期，但预计在2022年全年NBV降幅有望收窄。随着产品结构优化和市场环境变化，公司有望在2022年实现NBV同比约-18%，领先其他上市同业（除友邦）。公司2022年PEV处于历史低位，具备估值修复潜力。分析师维持“买入”评级，认为在保险板块资产端估值修复背景下，公司具备增长空间。