20180813-安信证券-乐普医疗-300003.SZ-业绩保持快速增长符合预期_公布第一期员工持股计划（草案）_5页_402kb

报告摘要

乐普医疗2018年中报总结

核心内容

乐普医疗（300003.SZ）于2018年8月13日发布了2018年中报，整体业绩保持快速增长，符合市场预期。公司同时公布了第一期员工持股计划草案，拟通过员工自筹资金及公司支持，设立总规模为6亿元的员工持股计划。

主要观点

业绩表现：公司2018年上半年实现收入29.55亿元，同比增长35.37%；净利润8.1亿元，同比增长63.48%；扣非净利润6.7亿元，同比增长36.67%。经营性现金流净额为5.34亿元，同比增长38.85%。
非经常性损益影响：净利润与扣非净利润之间的显著差异主要由2季度处置澳洲Viralytics公司股权带来的投资收益1.5亿元以及关停荷兰子公司带来的一次性损失0.32亿元造成。
内生性增长：扣除上述非经常性损益及新东港股权并表因素后，公司内生性增速预计为32%，较1季度的30.7%略有提升。
业务板块分析：
- 器械板块：收入13.96亿元，同比增长15.56%；净利润4.42亿元，同比增长20.55%。
  - 支架收入7.12亿元，同比增长20.76%，其中Nano支架占比45%。
  - 封堵器收入0.60亿元，同比增长22.88%。
  - 合作医院介入导管室设备和耗材收入2.71亿元，同比增长1.81%，公司已退出部分低流量市场，转为经销模式。
  - 体外诊断业务收入1.51亿元，同比增长23.45%。
  - 吻合器等外科器械收入1.3亿元，同比增长41.75%；其中腔内切割吻合器及其组件系列收入0.59亿元，同比增长142%。
- 药品板块：收入14.18亿元，同比增长70.63%；净利润4.35亿元，同比增长70.71%。
  - 核心品种氯吡格雷收入5.66亿元，同比增长70.50%。
  - 阿托伐他汀钙收入3.62亿元，同比增长146.89%。
  - 新进入医保目录的氯沙坦钾氢氯噻嗪和左西孟旦已分别在21个和23个省份完成招标，开始快速放量。
- 医疗服务板块：上半年收入1.09亿元，亏损1841万元，主要由于合肥高新心血管病医院业务未达预期。
新产品与一致性评价：
- 阿托伐他汀已通过一致性评价。
- 氯吡格雷已申报评审并获受理。
- 苯磺酸氨氯地平已完成BE，缬沙坦BE已开始备案，预计年内申报评审。
- 中美华世通产品苯甲酸阿格列汀（DDP4）、卡格列净（SGLT-2）、非布司他、依折麦布均在BE过程中，阿卡波糖正在准备BE备案。
- 艾塞那肽处于生产注册审评阶段，有望年内获批。
- 可降解支架预计2018年获得生产注册，左心耳封堵器预计2018年四季度申请注册，2019年底有望获批。
- AI-ECG Platform有望2018年取得FDA注册，2019年一季度取得欧盟注册。
重大进展：
- 甘精胰岛素注射液Ⅲ期临床试验完成全部入组，临床随访完成40%，有望年底前报产。
- 门冬胰岛素注射液、重组人胰岛素及30R的临床申请已获CFDA受理。
员工持股计划：
- 拟设立总规模6亿元的员工持股计划，员工自筹资金3亿元。
- 股票锁定期为12个月，计划在股东大会审议通过后6个月内通过二级市场或大宗交易方式购买公司股票。
投资建议：
- 维持买入-A的投资评级，预计2018~2020年净利润增速分别为37%、36%、34%。
- EPS分别为0.69元、0.94元、1.26元，当前股价对应PE为49X，目标价为38元，给予2018年业绩55倍PE。
风险提示：
- 一致性评价和新产品审批不达预期。
- 产品销售低于预期。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2018年中报为29.55亿元，同比增长35.37%。
- 净利润：8.1亿元，同比增长63.48%。
- 扣非净利润：6.7亿元，同比增长36.67%。
- 经营性现金流净额：5.34亿元，同比增长38.85%。
盈利预测：
- 2018~2020年净利润预计分别为12.28亿元、16.71亿元、22.398亿元。
- EPS预计为0.69元、0.94元、1.26元。
- PE预计为48.8X、35.8X、26.7X。
估值指标：
- 2018年P/S为9.7X，P/B为9.1X。
- ROE预计为18.6%，ROIC预计为21.0%。
- 投资资本周转天数预计为436天。
业务布局：
- 公司已整合从设备到耗材、药品、试剂等全产业链资源。
- 建立了针对基层医疗和OTC终端的销售队伍，销售慢病处方药。

总结

乐普医疗2018年中报显示公司业绩保持快速增长，符合市场预期。公司通过处置投资和关停子公司，实现了非经常性损益的优化。业务板块中，药品板块表现尤为突出，核心品种高速增长带动整体业绩提升。同时，公司在新产品研发和一致性评价方面取得积极进展，增强了市场竞争力。公司公布了员工持股计划，进一步激励员工。投资建议维持买入-A评级，预计未来三年净利润增速稳定，估值有望提升。风险方面，需关注新产品审批及市场销售情况。

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