深度报告-20250313-东吴证券-埃夫特-688165.SH-工业机器人龙头企业_携手多方切入人形机器人领域_19页_1mb
报告摘要
埃夫特-U（688165）总结
核心内容
埃夫特-U是国内工业机器人龙头企业，深耕工业机器人领域多年，近年来经营状况持续改善。公司通过一系列战略收购和参股，完成了对机器人核心零部件、整机及系统集成的全产业链布局，并在2024年11月与华为全球具身智能产业创新中心签署合作备忘录，切入人形机器人领域，成为最大机器人本体企业合作方。公司凭借在工业机器人领域的深厚积累，有望将运控技术迁移至人形机器人领域，成为华为机器人供应链的核心企业。
主要观点
- 业务布局全面：公司业务涵盖工业机器人产业链三大环节，即核心零部件、整机和系统集成，产品线覆盖铸造、切割、焊接、喷涂、码垛等多个制造环节。
- 技术积累深厚：公司在机器人运控技术方面已有成熟技术积淀，通过自主研发和外延并购，不断提升产品性能和市场竞争力。
- 人形机器人布局：公司积极布局人形机器人领域，已发布第一代轮式人形机器人YobotW1，并与华为等多方合作，推动具身智能技术发展。
- 盈利预测与估值：公司2024-2026年预计营业收入分别为13.68亿元、14.02亿元和16.09亿元，当前股价对应动态PS分别为12倍、12倍和10倍，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万元） | 1328 | 1886 | 1368 | 1402 | 1609 |
| 同比（%） | 15.73 | 42.11 | -27.47 | 2.46 | 14.75 |
| 归母净利润（百万元） | -172.87 | -47.45 | -97.32 | 5.74 | 19.39 |
| 同比（%） | 10.63 | 72.55 | 105.11 | 105.90 | 237.83 |
| EPS-最新摊薄（元/股） | -0.33 | -0.09 | -0.19 | 0.01 | 0.04 |
| P/E（现价&最新摊薄） | 93.96 | 342.33 | 166.90 | 2,829.65 | 837.59 |
业务结构
- 机器人整机业务：2020-2023年收入从2.15亿元增长至8.55亿元，占收入比重45.30%。
- 系统集成业务：2020-2023年收入从9.01亿元增长至10.02亿元，占收入比重53.12%。
- 核心零部件业务：公司通过瑞博思子公司自主研发，提升自供率，降低采购成本。
合作与技术布局
- 与华为合作：2024年11月签署合作备忘录，成为最大机器人本体企业合作方，有望将运控技术迁移至人形机器人领域。
- 与科研机构合作：与清华大学、中科大成立联合实验室，共同开展具身智能领域技术研究。
- 与产业投资方合作：与国家先进制造产业投资基金、芜湖市科创集团共同设立启智机器人公司，专注智能机器人通用技术底座研发。
- 技术底座建设：公司构建了“智能机器人通用技术底座”，包括Openmind OS、墨斗IDE和大衍数据平台，推动具身智能生态发展。
市场表现与风险提示
- 股价走势：当前收盘价为31.14元，一年内最低/最高价分别为6.80元和41.65元。
- 风险提示：
- 工业机器人需求不及预期；
- 人形机器人量产进度不及预期；
- 宏观经济风险。
结构清晰总结
1. 工业机器人龙头企业，近年来经营情况持续改善
- 公司深耕国内工业机器人领域，2020年登陆科创板。
- 2020-2023年营业收入从11.34亿元增长至18.86亿元，CAGR=18%。
- 2020-2023年归母净利润从-1.69亿元收窄至-0.47亿元，亏损持续收窄。
- 毛利率从12.26%提升至17.31%，销售净利率从-15.04%提升至-2.56%。
- 公司通过外延并购完成全产业链布局，子公司覆盖多个关键领域。
2. 主业完成全产业链布局，积极布局人形机器人
- 公司在工业机器人装机规模稳步增长，中国占据全球市场“半壁江山”。
- 2023年中国工业机器人装机量占全球总量52%，超27.6万台。
- 公司通过并购CMA、EVOLUT、WFC等企业，丰富产品线，提升市场竞争力。
- 与华为合作，切入人形机器人领域，有望加速商业化进程。
3. 盈利预测
- 预计2024-2026年营业收入分别为13.68亿元、14.02亿元和16.09亿元。
- 当前股价对应动态PS分别为12倍、12倍和10倍。
- 公司被评定为“增持”评级，未来有望随人形机器人商业化进程受益。
4. 风险提示
- 工业机器人需求不及预期；
- 人形机器人量产进度不及预期；
- 宏观经济风险。
图表目录（摘要）
- 图1：公司发展通过战略收购和参股快速发展
- 图2：公司业务涵盖机器人零部件、整机及系统集成
- 图3：公司下游涵盖多个行业，拥有良好客户基础
- 图4：公司股权结构稳定，实际控制人为芜湖国资委
- 图5：2024Q1-Q3公司实现营收10.18亿元
- 图6：2024Q1-Q3公司实现归母净利润-1.05亿元
- 图7：2024Q1-Q3公司毛利率为17.1%
- 图8：2024Q1-Q3公司期间费用率为29.7%
- 图9：公司2024H1营收结构
- 图10：公司2024H1毛利润结构
- 图11：2026年工业机器人装机量有望突破70万台
- 图12：2023年汽车行业为工业机器人最大新增装机用户
- 图13：中国工业机器人装机量占全球装机52%，超27.6万台
- 图14：公司通过外延全面覆盖不同工业机器人应用场景
- 图15：公司整机业务通过自研、兼并购快速发展
- 图16：公司系统集成业务通过自研、兼并购快速发展
- 图17：核心零部件价值量占比高，市场长期由海外龙头主导
- 图18：公司核心零部件自供率有望大幅上升
- 图19：公司在人形机器人领域合作情况
- 图20：埃夫特Yobot W1人形机器人
- 图21：埃夫特盈利预测
- 图22：可比公司估值表
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