酒店行业专题研究：需求复苏业绩修复，重视供给侧改革和长期成长价值_25页_3mb

酒店行业分析总结

核心内容

2020年第一季度，受疫情影响，中国头部酒店集团锦江酒店、首旅酒店、华住的营收和净利润均出现大幅下滑，RevPAR（每间可用客房收入）同比大幅下降。尽管如此，三大酒店集团仍维持加盟扩张步伐，加盟酒店占比有所提升。随着疫情逐步得到控制，酒店需求开始复苏，2020年第二季度，华住RevPAR恢复至同期六成水平，入住率提升成为RevPAR恢复的主要动力。整体来看，酒店行业正进入疫后修复阶段，关联指标趋势向好。

主要观点

1. 酒店需求逐步复苏

• 随着政策松绑、商务出行恢复及节假日刺激，酒店入住率和RevPAR逐步回升。
• 一线城市商务活动恢复较快，但经济型酒店在二三线城市复苏更为显著。
• 民航和铁路客运量回升，PMI指数改善，表明经济复苏趋势，进一步带动酒店需求。

2. 酒店估值处于低位，具备较大回升空间

• 疫情导致酒店估值小幅下滑，但随着业绩复苏，估值有较大回升空间。
• 三大酒店集团估值均处于历史低位，但已开始回暖，行业整体处于修复阶段。

3. 酒店市场呈现多元化发展

• 中国住宿业从单一业态向多元化发展，经济型、中端、高端酒店并存。
• 酒店市场结构呈现金字塔型，经济型酒店占比最高，中高端酒店增速较快。

4. 连锁化与中高端化是未来发展趋势

• 中国酒店连锁化率较低，远低于发达国家，品牌化仍有较大空间。
• 中高端酒店发展迅速，与消费升级趋势匹配，具备长期成长价值。
• 连锁加盟模式有助于降低经营风险，提升行业集中度。

5. 供给侧改革持续推进

• 经济型酒店市场集中度有所下降，而中高端酒店市场集中度保持高位。
• 疫情加速行业洗牌，龙头酒店集团具备整合机会，集中度有望提升。

关键信息

1. 疫情对酒店业的影响

• 2020Q1业绩下滑：锦江酒店、首旅酒店、华住营收和净利润同比大幅下滑，RevPAR大幅下跌。
• 加盟扩张持续：尽管疫情对扩张造成一定影响，但三大集团仍保持加盟扩张，加盟酒店占比上升。

2. 酒店复苏表现

• 2020Q2复苏迹象明显：华住RevPAR恢复至127元/间·夜，入住率恢复至69.00%，ADR为185元/间·夜。
• 中低端酒店复苏快：经济型酒店恢复情况优于中高端，尤其在二三线城市表现良好。

3. 酒店市场结构

• 经济型酒店占主导：经济型酒店数量占比超过80%，但大部分分布在非核心城市。
• 中高端酒店增速快：2017-2019年，中端连锁酒店及高端连锁酒店保持高速增长。
• 酒店规模分布：70间房以上规模酒店连锁化率较高，而小规模酒店连锁化率偏低。

4. 连锁化发展趋势

• 中国酒店连锁化率仅为26%，远低于美国的71.48%。
• 一线城市连锁化率较高，非一线城市仍有较大提升空间。
• 酒店集团通过加盟模式快速扩张，提升品牌影响力和市场集中度。

5. 行业集中度提升

• 2019年，酒店行业CR10达到54.16%，表明行业集中度有所提升。
• 经济型酒店市场集中度有所下降，而中高端酒店市场集中度保持高位。
• 疫情加速中小酒店淘汰，龙头酒店集团具备整合机会。

风险提示

• 旅游市场不景气：旅游人数减少将直接影响酒店需求及行业景气度。
• 疫情恢复不及预期：若疫情持续，将对酒店业造成持续压力。
• 宏观经济增速不及预期：经济放缓可能抑制酒店需求，影响行业复苏。

长期成长价值

• 酒店行业具备长期成长属性，尤其在中高端化和连锁化趋势下。
• 未来酒店行业将受益于消费升级和市场整合，龙头酒店集团成长空间广阔。

结论

酒店行业在疫情后逐步复苏，需求指标向好，未来有望进入Occ和ADR双升阶段。随着连锁化和中高端化趋势持续，酒店市场集中度将进一步提升，具备长期成长价值。尽管短期内面临挑战，但行业前景依然乐观。