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该向长端要收益吗？——机构行为周观察总结

核心内容

本周（2023年3月13日至3月19日），债市受到“暂停报价”事件的显著影响，信用债和二级资本债成交量大幅下降，而利率债和存单受影响较小。尽管暂停报价对机构购债行为造成扰动，但“资产荒”格局依然存在，甚至有向中长端蔓延的趋势。机构开始向中长期限券种配置，以获取更高的收益。

主要观点

1. 暂停报价的影响

   • 信用债成交量下降9.8%，二级资本债下降12.6%。
   • 利率债成交量小幅下滑3.9%，而同业存单成交量增加5.1%。
   • 基金和理财在信用债上的净买入量显著收缩，转向流动性更好的利率债和存单。

2. “资产荒”格局依旧

   • 基金、理财和保险均出现边际拉久期的迹象。
   • 公募基金显著增配了3-10年利率债和5-10年二永债。
   • 银行理财首次净增持二永债，但这一趋势可能只是个别现象。
   • 保险机构增配利率债和二永债，反映其负债久期较长。

3. 机构现券成交

   • 利率债多头集中度回升，公募基金为主要增持方。
   • 信用债多空集中度趋于均衡，但基金净增持量下降。
   • 同业存单市场空头集中度维持高位，城商行为主要净减持方。
   • 其他债市场（二级资本债和永续债）净买入量稳定，基金和保险需求较强。

4. 机构资金跟踪

   • 银行间资金面整体均衡，R007和DR007分别上行20BP和9BP。
   • 质押式逆回购余额下降9.92%，基金公司和银行理财净融资减少。

5. 机构行为量化指标

   • 中长期纯债基金久期与上周基本持平，绩优基金久期略有下降。
   • 全市场杠杆率维持高位，为107.8%。
   • 理财产品破净率继续改善，分别为7.1%和6.5%。

关键信息

• 暂停报价事件影响：信用债和二级资本债成交量显著下降，利率债和存单受影响较小。
• 机构配置行为：基金和理财转向流动性更好的利率债和存单，保险仍保持对信用债的配置。
• 久期配置趋势：基金、理财和保险均出现边际拉久期现象，中长端券种配置价值显现。
• 杠杆率变化：全市场杠杆率维持在107.8%，基金和保险杠杆率下降。
• 理财产品表现：破净率改善，但收益率仍处于较低水平。

未来展望

• 随着降准落地，3月资金面趋于稳定，但“资产荒”仍将持续。
• 机构可能向中长期限信用债进行腾挪，2-3年高评级城投债和二级资本债具有配置价值。
• 本周报价平台恢复报价，信用债成交扰动逐渐消退。

风险提示

• 需警惕流动性“退潮”。
• 历史数据不能完全作为未来市场走势参考。
• 模型测算可能存在误差。

附录

• 分析师信息：靳毅、周子凡等。
• 固定收益小组介绍：涵盖宏观、利率、可转债、基金、海外宏观等研究方向。
• 证券投资评级标准：分为行业和股票投资评级，分别对应不同的市场表现预期。
• 免责声明：本报告仅供特定客户使用，不构成投资建议，使用本报告所引发的损失本公司不承担责任。

图表目录

• 图1：债市分券种成交量情况
• 图2：广义资管净买入债券量
• 图3：广义资管均出现边际拉久期的迹象
• 图4：公募基金净买入利率债行为复盘
• 图5：公募基金净买入二永债行为复盘
• 图6：银行理财净买入二永债行为复盘
• 图7：保险净买入利率债行为复盘
• 图8：保险净买入二永债行为复盘
• 图9：城投债信用利差（AAA）
• 图10：二级资本债信用利差（AAA-）
• 图11：利率债成交多空集中度
• 图12：利率债市场成交量
• 图13：信用债成交多空集中度
• 图14：信用债市场成交量
• 图15：同业存单成交多空集中度
• 图16：同业存单市场成交量
• 图17：其他债成交多空集中度
• 图18：其他债市场成交量
• 图19：公募基金净增持各期限券种情况
• 图20：银行理财净增持各期限券种情况
• 图21：券商自营净增持各期限券种情况
• 图22：保险公司净增持各期限券种情况
• 图23：R007、DR007与央行7天OMO利率
• 图24：6M国股银票转贴现利率
• 图25：银行间市场质押式逆回购余额
• 图26：基金公司净融资情况
• 图27：基金公司正逆回购余额及结构
• 图28：银行理财净融资情况
• 图29：银行理财正逆回购余额及结构
• 图30：中长期纯债基金久期测算
• 图31：绩优中长期纯债基金久期
• 图32：中长期纯债基金久期分歧度
• 图33：理财产品破净率
• 图34：2023年以来理财产品收益率分布情况（年化）
• 图35：封闭式理财到期分布情况
• 图36：全市场杠杆率测算
• 图37：广义资管杠杆率测算
• 图38：广义资管规模变化
• 图39：公募基金规模
• 图40：银行理财存续规模变化情况