20140127-爱建证券-阳光电源-300274.SZ-依托光伏行业回暖_公司未来成长性确定_17页_771kb

阳光电源（300274）研究报告总结

核心内容

阳光电源是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。公司成立于1997年，2011年在深交所上市，是国内首家可再生资源上市公司。公司主要产品包括太阳能光伏逆变器、风能变流器和电力系统电源，其中光伏逆变器是其主打产品，市场占有率在国内保持在35%以上，全球市场占有率最高。

主要观点

• 行业前景乐观：随着国家政策的支持和市场需求的增长，光伏与风能行业持续发展，为阳光电源的业绩增长提供保障。
• 市场占有率领先：阳光电源在光伏逆变器市场具有显著优势，预计到2020年光伏逆变器市场规模将达到400亿元。
• 业务多元化发展：公司不仅在光伏逆变器领域表现突出，还在风能变流器和电站EPC业务方面取得良好进展，为公司带来额外的业绩增长点。
• 财务稳健：公司资产负债率有所提升，但流动比例和速度比例较高，显示公司有足够的现金流应对债务，具备较强的财务稳定性。
• 研发实力雄厚：公司注重研发投入，研发费用占销售收入比例不低于10%，并且获得多项国内外认证，研发能力领先行业。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1997年
• 上市时间：2011年11月
• 主营业务：太阳能光伏逆变器、风能变流器、电力系统电源
• 2014年收盘价：37.00元
• 总股本：327百万股
• 流通股本：141百万股
• 2014年EPS预测：0.70元
• 2014年PE估值：48倍

公司主营构成

• 光伏逆变器销售收入占比：59.46%
• 电站系统集成销售收入占比：36.75%
• 2013年中报显示，光伏逆变器收入为7.19亿元，风能变流器收入为0.17亿元，电力系统电源收入为0.062亿元。

市场前景

• 光伏行业：2013年预计我国光伏发电装机容量达到1,000万千瓦，2014年预计新增装机容量为1,400万千瓦，预计到2015年达到2,500万千瓦，光伏逆变器市场将随之扩大。
• 风能行业：预计到2020年，我国风电装机总量将达到10,000万千瓦，风能变流器市场规模预计在2014年为55亿元，2015年为80亿元。

电站EPC业务

• 公司已签订多个光伏电站项目，包括100MW、300MW、500MW等项目，预计2014年电站EPC业务收入增长30%。
• 电站盈利模式为将光伏电能直接卖给国家电网，一个100MW电站年收益可达1.3亿元，毛利率约为30%。

财务分析

• 资产负债率：2013年第三季度为43.31%，同比上升46.17%。
• 毛利率：2013年为25.28%，同比下降30%。
• 应收账款与应付账款：2013年第三季度应收账款为10.30亿元，同比增长83.92%；应付账款为6.82亿元，同比增长90%。
• 流动比例与速度比例：分别为2.12和1.72，显示公司现金流充足，具备良好的偿债能力。

盈利估值

• 盈利预测：2013年归属母公司股东净利润为147.46百万元，2014年预计为228.34百万元，2015年预计为337.06百万元。
• 估值标准：2014年给予公司PE估值为48倍，对阳光电源给予“推荐”评级。

风险提示

• 光伏行业可能遇冷，市场需求不及预期。
• 原材料价格上涨可能影响公司毛利率。

行业与公司评级

• 投资评级：推荐（首次）
• 公司评级：推荐
• 行业评级：强于大市

重要免责声明

本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。任何投资决策与公司及研究员无关。

总结

阳光电源作为国内领先的可再生能源电源企业，凭借其在光伏逆变器和风能变流器领域的优势，以及电站EPC业务的拓展，展现出良好的成长潜力。公司财务稳健，现金流充足，研发实力强，获得多项认证，具备较强的竞争优势。未来随着光伏和风能行业的持续发展，公司有望实现业绩的稳步增长，给予“推荐”评级。