20180810-广发证券-华贸物流-603128.SH-中报点评_贸易战下保量策略效果显著_收入利润均保持稳步增长_3页_835kb

华贸物流 (603128.SH) 总结

核心内容

华贸物流在2018年上半年（H1）实现了营业收入和利润的稳步增长，展现出较强的抗风险能力和业务韧性。尽管中美贸易摩擦对空运和海运市场造成一定冲击，公司通过主动调价和加强营销，成功维持了业务量的稳定增长，同时优化了业务结构，推动了整体业绩的提升。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2018H1公司营业收入达43.07亿元，同比增长7.46%；归母净利1.82亿元，同比增长18.42%；扣非后归母净利1.69亿元，同比增长14.64%。
• 货代主业稳健增长：在市场景气受挫的背景下，公司通过调价和营销策略，保持了空、海运量的增长，分别达到4.39%和5.55%。国际货代业务收入31.2亿元，同比增长5.0%。
• 战略业务贡献显著：公司加快引入优质客户，工程物流和仓储第三方物流业务表现突出，其中工程物流毛利同比增长17.19%，仓储业务虽因新增项目培育期导致毛利率下降7.36pcts，但整体毛利仍同比增长4.71%。特种物流虽收入下降25.47%，但毛利率提升，毛利同比增长6.42%。供应链贸易业务增长迅猛，收入同比增长59.68%。
• 激励机制有效：公司持续加强激励约束机制，销售费用和管理费用中的职工薪酬增长2368万元，绩效奖金根据业绩考核上升，有助于提升员工积极性，推动主业增长。
• 外延并购战略明确：公司明确提出推进外延式资本兼并收购，制定了《股权投资业务三年规划》，聚焦于跨境物流与国内运输领域，提升整体竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.33、0.37、0.41元/股，对应PE分别为18.77x、16.79x、15.35x，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为43.07亿元，同比增长7.46%；预计2018-2020年分别为95.84亿元、104.93亿元、114.17亿元。
• 营业成本：2018H1为37.71亿元，同比增长7.16%。
• 毛利：2018H1为5.36亿元，同比增长9.61%；预计2018-2020年分别为44.3亿元、48.8亿元、53.8亿元。
• 归母净利：2018H1为1.82亿元，同比增长18.42%；预计2018-2020年分别为33.6亿元、37.6亿元、41.1亿元。
• EPS：2018H1为0.18元/股；预计2018-2020年分别为0.33元、0.37元、0.41元。
• 现金流：2018H1经营活动现金流为6.33亿元，投资活动现金流为-1.54亿元，筹资活动现金流为-2.54亿元，现金净增加额为2.26亿元。

资产负债情况

• 流动资产：预计2018-2020年分别为3705亿元、4163亿元、4640亿元。
• 非流动资产：预计2018-2020年分别为1878亿元、1948亿元、2035亿元。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为1453亿元、1589亿元、1724亿元。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为26.0%、26.0%、25.8%，保持较低水平。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为2.62、2.69、2.76，流动性良好。
• 速动比率：预计2018-2020年分别为2.38、2.48、2.56，短期偿债能力稳步提升。

财务比率

• 毛利率：2018年为11.3%，保持稳定。
• 净利率：2018年为3.7%，同比提升。
• ROE：预计2018-2020年分别为8.3%、8.5%、8.5%，盈利能力持续增强。
• ROIC：预计2018-2020年分别为12.2%、11.6%、12.4%，资本回报率表现良好。
• P/E：预计2018-2020年分别为18.77x、16.79x、15.35x，估值逐步下降。
• P/B：预计2018-2020年分别为1.55、1.42、1.30，资产回报率持续优化。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为16.69x、14.65x、12.54x，估值逐步改善。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司主业稳健，外延并购与自贸区政策带来额外看点。
• 风险提示：
  • 经济下滑导致航空货代需求持续低迷。
  • 跨境电商政策变动可能影响业务发展。
  • 外延并购可能受阻。
  • 中美贸易摩擦持续升温，可能对市场环境造成不利影响。

分析师信息

• 分析师：商田，S0260516050001
• 联系方式：021-60750634，shangtian@gf.com.cn

公司评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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