20210928-开源证券-宏观经济点评_涨价驱动下_上游行业利润维持高景气_10页_915kb

2021年9月28日宏观经济点评总结

核心内容

2021年8月，工业企业利润结构出现明显分化，上游行业利润保持高增长，而中下游行业利润增速则显著回落。整体来看，上游行业在工企利润占比中进一步提升，达到44.1%，创历史新高。同时，限电限产政策趋严，推动上游产品价格持续上涨，但中下游行业需求面临不确定性，投资增速也出现下滑。

主要观点

上游行业利润高增

• 利润保持高增长：8月，上游行业利润同比增长10.1%，两年复合增速达42%，显著高于中游（5.2%）和下游（-3.5%）。
• 利润占比提升：上游行业利润占比提升至44.1%，较2020年水平提高16.8个百分点。
• 供需紧平衡：限产政策下，上游行业供需维持紧平衡，推动产品价格持续上涨。

上游价格高增驱动

• PPI同比高增：8月，采掘行业PPI同比高增41.8%，原材料加工行业高增18.3%，均高于工业品整体涨幅。
• 限电限产影响：9月以来，全国多地限电限产政策加强，动力煤、螺纹钢、电解铝、水泥等产品价格同比增速分别达125.7%、46.1%、53%、16.4%，较8月均有明显提升。

中下游利润增速回落

• 利润增速下滑：中游、下游行业利润两年复合增速连续4个月下滑，8月分别为5.2%、-3.5%。
• 投资增速下滑：下游制造业投资自6月以来持续负增长，其中家具、印刷、文教体育用品、纺织服装等行业投资增速显著下滑。

关键信息

限产政策与价格影响

• 限产措施：8月，多个省份如青海、云南、重庆、浙江、内蒙古、新疆等实施严格的环保限产政策。
• 限电影响：9月，多地如河北、江苏、广西、湖南、宁夏、新疆等进一步加强限电限产，影响多个行业生产。

工业库存与需求

• 库存高增：8月，产成品库存同比增长14.2%，创2020年4月以来新高。
• 库存周转走弱：库存销售比为49.4%，同比减少0.4个百分点；产成品周转天数为17.6天，环比6月略有回升。

企业利润结构

• 企业类型差异：国有和股份制企业利润增速相对较高，分别为15.1%和-3.1%，而外商和私营企业利润增速则明显回落。
• 1-8月表现：国有企业利润两年复合增速改善明显，显示其在上游行业中的主导地位。

风险提示

• 宏观政策变化：需关注政策对经济和行业的影响，特别是限产、限电等政策对上下游行业的持续冲击。
• 经济下行压力：疫情反复、地产和出口动能走弱，可能加速四季度经济回落，带来市场风险。

数据与图表说明

• 图1-图16：展示了8月工业企业利润、价格、库存等关键指标的变化趋势，以及各省份限产措施的执行情况。
• 表1-表2：列出了8月部分省份环保限产措施和9月以来全国限电限产活动情况，为分析提供具体数据支持。

重申观点

• 短期风险：疫情反复冲击下，制造业、服务业景气度大幅回落。
• 中期关注：地产和出口动能走弱可能影响四季度经济表现，需警惕市场低估风险。
• 消费修复：居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度。
• 财政后置：可能在一定程度上对冲经济下行，但难以改变全年经济趋势。

附注

• 本报告由开源证券宏观研究团队发布，分析师为赵伟，联系人为穆仁文。
• 报告内容为中低风险（R2），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告中所涉及的分析、估值方法存在局限性，不构成投资建议。