飞凯材料-首次覆盖报告：半导体和液晶材料双轮驱动，进口替代正在进行时-200218_39页__4mb

飞凯材料（300398.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

飞凯材料是一家专注于高科技制造材料和特种化学品的公司，主要业务涵盖紫外固化光纤光缆涂覆材料、半导体材料、液晶材料及OLED显示材料。公司通过并购和自主研发，实现了业务多元化，并在多个领域建立了领先地位。

主要观点

• 行业地位稳固：飞凯材料是国内紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头，全球市占率排名第二。
• 并购拓展业务：2017年起，公司通过收购长兴昆电、大瑞科技和和成显示，成功进入半导体材料、液晶材料和OLED显示材料市场。
• 进口替代前景广阔：公司半导体材料业务涵盖湿制程电子化学品、电镀液、封装用环氧塑封料和锡球，具备进口替代潜力。
• 液晶材料国产化率提升：公司子公司和成显示是国产液晶面板混晶材料厂商中位列第一，预计国产化率将从40%提升至70%以上。
• OLED布局：公司积极布局OLED材料领域，宝山OLED项目有望2020年投入使用。
• 盈利预测乐观：预计公司2019-2021年净利润分别为2.82、3.36和4.23亿元，对应EPS分别为0.54、0.65和0.82元，当前股价估值显著低估。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2002年，2014年登陆创业板。
• 总部位于上海，拥有超过1500名员工和近300名研发人员。
• 业务覆盖全球多个地区，包括中国大陆、中国台湾、美国、欧洲、印度、日本、韩国等。

2. 股权结构

• 张金山为实际控制人，通过飞凯控股有限公司持有公司38.89%股权。
• 国家集成电路产业基金通过上海半导体装备材料产业投资基金间接持有公司7.00%股权。
• 北京芯动能股权基金持股1.75%。

3. 技术与资源整合

• 核心技术：拥有低聚物树脂合成技术、配方技术及液晶显示材料技术等。
• 研发设施：公司拥有8大实验室、20条试生产线、2500平方米洁净室等先进设施。
• 研发团队：拥有大量具有海外背景的技术人员，能够及时把握国际最新技术动态。
• 资源整合：通过垂直整合、渠道共享、外延收购及本土化服务，提升市场竞争力。

4. 业务布局

• 光纤业务：公司核心业务，预计未来几年稳定贡献3亿元年销售额，毛利率保持在35%左右。
• 半导体业务：涵盖湿制程电子化学品、电镀液、封装材料（EMC）及锡球，2018年合计实现收入约2.7亿元。
• 显示业务：布局液晶材料、OLED配套材料及光刻胶，2018年和成显示实现收入6.72亿元。
• 其他战略布局：公司还布局了紫外固化塑胶涂料、三防漆、PCB板阻焊油墨、LED光纤涂料等产品，提升市场竞争力。

5. 半导体材料市场分析

• 市场规模：2018年全球半导体材料销售额达519亿美元，同比增长11%。
• 行业趋势：中国半导体产业快速发展，2018年销售额达6532亿元，同比增长20.7%。
• 进口替代空间：中国大陆半导体材料市场以进口为主，进口替代潜力巨大。
• 技术门槛：半导体材料技术门槛高，需满足国际标准，公司产品已达到工业级别。

6. 液晶材料市场分析

• 全球需求：全球液晶面板材料需求约800-900吨/年，中国需求约400吨/年。
• 国产化提升：国产化率预计从40%提升至70%以上。
• 行业周期性：液晶面板行业具有明显的周期性，2016年因OLED布局导致价格上涨，2017-2018年因国内产线投产价格下降。
• 国内厂商崛起：京东方、华星光电等企业推动国内液晶材料市场需求增长。

7. 盈利预测与估值

• 财务指标：2018年实现收入14.46亿元，净利润2.84亿元，同比增长76.23%和239.37%。
• 未来预测：预计2019-2021年净利润分别为2.82、3.36和4.23亿元，对应EPS分别为0.54、0.65和0.82元。
• 估值分析：当前股价对应2019-2021年PE分别为34、29和23倍，远低于电子材料相关领域2020年平均72倍PE，估值显著低估。

风险提示

• 行业波动
• 技术创新
• 固定资产投资规模快速增大
• 商誉风险

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司在半导体和液晶材料领域具备进口替代潜力，业务结构优化，估值显著低估，具备长期增长空间。

附录：重要数据

图表说明

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司营收（亿元）
• 图表3：公司归母净利润（亿元）
• 图表4：公司产品结构（单位：百万元）
• 图表5：公司营收地区结构（单位：百万元）
• 图表6：公司股权结构（2019年9月）
• 图表7：装备基金和芯动能股权结构
• 图表8：核心技术+资源整合=平台优势
• 图表9：公司及重要子公司荣誉和获奖记录
• 图表10：飞凯材料并购事件
• 图表11：公司产品分类
• 图表12：飞凯材料战略布局产业
• 图表13：2016-2018年全球半导体及集成电路市场结构
• 图表14：2016-2018年全球晶圆制造及封装材料市场销售规模
• 图表15：2016-2018年全球半导体材料市场销售规模
• 图表16：2016-2018年全球半导体和晶圆制造材料市场规模
• 图表17：2016-2018年全球半导体材料市场销售规模
• 图表18：超净高纯试剂国际等级分类标准
• 图表19：公司目前所涉产品
• 图表20：玷污来源和其对应影响
• 图表21：晶圆电镀示意图
• 图表22：主要EMC厂商销售量排名
• 图表23：锡球应用
• 图表24：中国大陆成为LCD产业新生力量
• 图表25：液晶面板分辨率技术演变趋势
• 图表26：2018年全球液晶电视面板出货量
• 图表27：2018年全球液晶显示器面板出货量
• 图表28：中国大陆成为LCD产业新生力量
• 图表29：2012年-2019年液晶电视面板价格
• 图表30：2015、2019和2023年全球液晶面板市场份额