20180423-华泰证券-众信旅游-002707.SZ-行业景气复苏_龙头有望恢复高成长_9页_1mb

众信旅游（002707）2018年年报点评总结

核心内容

众信旅游在2017年实现收入120.48亿元，同比增长19.24%，归母净利润2.33亿元，同比增长8.27%，略超此前快报公告业绩。Q4单季收入同比增长60.10%，归母净利润同比增长1103.97%，主要得益于东南亚、日本市场复苏，以及前期费用增加带来的低基数效应。公司被评定为“买入”评级，合理价格区间为15.60~16.40元。

主要观点

• 行业复苏与公司表现：2018年，出境游市场因泰国、日本等主要目的地游客量恢复较高增长，行业迎来复苏。众信旅游作为出境游龙头，凭借品牌和规模优势，有望实现业绩增长。
• Q4业绩超预期：17年Q4业绩显著增长，主要受下半年东南亚、日本市场复苏和公司战略调整影响。
• 毛利率变化：全年毛利率为10.03%，其中批发毛利率同比下降0.39pct，零售毛利率提升0.92pct，主要因亚洲市场回暖和京津冀门店优化。
• 费用率优化：管理费用率同比下降0.18pct，销售费用率因门店扩张而上升0.22pct，但Q4费用率明显下降，预计18年费用率将进一步优化。
• 业务结构调整：公司推动批零一体化发展，推出“优耐德旅游”新品牌，与竹园国旅双品牌运营，加强渠道下沉和区域扩张。
• 零售业务布局加速：通过直营、外延并购和加盟方式，加速零售端门店布局，尤其在华东地区表现突出。
• 产业链一体化：公司已在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司，提升服务能力和盈利能力。

关键信息

2017年财务表现

• 营业收入：120.48亿元，同比增长19.24%
• 归母净利润：2.33亿元，同比增长8.27%
• Q4收入：28.12亿元，同比增长60.10%
• Q4归母净利润：5146万元，同比增长1103.97%
• 收入结构：欧洲占比超40%，亚洲接近40%，年服务人次超100万，占公司总人次50%。
• 费用率：管理费用率1.34%，销售费用率5.64%，财务费用率0.03%

2018-2020年盈利预测

费用率变化趋势

• 管理费用率：2017年1.34%，较2016年下降0.18pct
• 销售费用率：2017年5.64%，较2016年上升0.22pct
• 财务费用率：2017年0.03%，较2016年下降0.13pct

业务结构与增长

• 批发业务：15-17年收入增长稳定，与竹园国旅协同效应显著，2017年收入89.15亿元，同比增长19.82%
• 零售业务：17年收入20.49亿元，同比增长13.68%，门店优化和扩张带动增长
• 商务会奖：17年收入8.77亿元，同比增长24.14%

风险提示

• 突发事件：暴恐事件、自然灾害、外交摩擦等可能影响行业增速
• 业务拓展：零售业务、上游资源拓展不达预期可能影响盈利增长

估值分析

• 当前PE：30倍（2018年）
• 可比公司平均PE：27倍（2018年）
• 目标PE：39-41倍（2018年）
• 目标价：15.6-16.4元

图表与数据支持

• 图表1：公司历年营收及增速
• 图表2：公司历年净利润及增速
• 图表3：公司2017Q4收入增长
• 图表4：公司2017Q4利润增长
• 图表5：公司分项业务结构变化
• 图表6：公司分项业务增速变化
• 图表7：公司分项业务结构变化
• 图表8：公司分季度毛利率变化
• 图表9：公司各项费用率变化
• 图表10：公司2016-2017分季度费用率变化
• 图表11：公司分地区收入分布
• 图表12：公司前五大客户收入占比
• 图表13：公司分项业务收入增速
• 图表14：优耐德（北京）国际旅行社分公司设立情况
• 图表15：公司2017下半年直营门店数量明显提升
• 图表16：公司直营门店分布
• 图表17：公司2017下半年外延收购拓展零售门店
• 图表18：公司落地服务公司贡献业绩情况
• 图表19：可比公司估值比较
• 图表20：众信旅游历史PE-Bands
• 图表21：众信旅游历史PB-Bands

结论

众信旅游作为出境游最纯正的龙头，凭借其强大的品牌和规模优势，以及批零一体化发展战略和产业链整合，有望在未来几年持续增长。公司通过门店优化、区域扩张和上游资源布局，提升盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但其在行业复苏背景下，仍具备较高的成长潜力。因此，维持“买入”评级，目标价为15.6-16.4元。