20211011-国金证券-固定收益点评报告_债市连续跳空_但调整后或是配置良机_6页_691kb

债市连续跳空，但调整后或是配置良机

核心内容

国庆节后，国内债市出现明显调整，国债期货两个工作日累计下跌 $0.85%$，10年期国债活跃券收益率升至 $2.96%$，为近几个月高位。尽管市场情绪偏空，但分析师认为，此次调整更多是市场对货币政策预期落空的情绪宣泄，而非利率将长期上行的信号。

主要观点

一、长假后债市跳空调整的原因

• 资金面忧虑：节后央行公开市场操作净回笼超5000亿，叠加MLF到期、缴税大月和地方债提前发行，市场对流动性紧缩的担忧加剧。
• 美债收益率回调影响：9月下旬以来，美债收益率大幅反弹，10年期美债收益率在20天内上升30bp至 $1.62%$，创今年6月以来高点，影响了市场情绪。
• 地方债供给压力：地方财政发债计划提前，预计10月和11月平均新增发行6000-7000亿地方债，加剧市场对资金面的担忧。
• 信用边际改善：9月信贷数据出现结构性改善，但可持续性不强；市场传闻绿色再贷款可能释放，但实际效果尚待观察。

二、利率并无大幅上行的基础

• 经济增长下行压力大：疫情和产业政策影响下，消费复苏缓慢，房地产调控严格，基建投资增速放缓，出口面临不确定性，经济整体承压。
• 宽信用效果有限：9月信贷改善主要依赖政策推动，市场需求不足、项目储备有限，难以持续支撑经济。
• 通胀对货币政策制约有限：PPI高企，但CPI低迷，尤其是猪肉价格持续下跌，显示内需疲软，不利于货币政策收紧。
• 货币政策以我为主：央行强调流动性合理充裕，易纲行长表示当前不需要实施资产购买操作，孙国峰司长也指出流动性不会出现大缺口，政策仍有发力空间。

关键信息

• 国庆后债市跳空下跌，收益率上行，但分析师认为是短期情绪释放。
• 货币政策未收紧，利率不具备大幅上行基础。
• 地方债提前发行、MLF到期、缴税大月等因素导致资金面紧张，但央行有能力平滑流动性波动。
• 外部因素如美债收益率上涨对国内市场有一定影响，但央行立场明确，市场应以国内政策为主。
• 疫情、货币政策和经济表现超预期是主要风险点。

风险提示

1. 疫情的不确定性；
2. 货币政策的不确定性；
3. 经济表现超预期。

小结

分析师认为，当前债市的调整更多是对政策预期落空的情绪反应，而非利率趋势反转的信号。基本面下行压力加大与货币政策仍有空间的主线表明，利率不具备持续上行的基础。因此，此次调整可能为配置盘提供加仓机会，有利于提高carry保护。

特别声明

本报告为国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料和研究分析，不保证其准确性或完整性，使用时需谨慎并咨询独立顾问。报告仅供中国大陆使用。