华住酒店（HTHT.NASDAQ）增持评级分析总结
核心内容概述
华住酒店（HTHT.NASDAQ）近期获得“增持”评级，目标价为34.60美元，高于当前市场价格32.86美元。报告指出，公司业绩持续修复，门店结构持续优化，具备困境反转的投资机会。同时，也提示了疫情反复、开店速度不及预期及房地产行业风险上升等潜在风险。
主要观点
1. 业绩表现与恢复情况
- 2021年全年营收：127.9亿元，同比增长25.4%。
- 归母净利：-4.7亿元，同比减亏78.8%。
- 经调整EBITDA：15.7亿元，实现扭亏。
- 2021年四季度营收：33.5亿元，同比增长9.1%；归母净利-4.6亿元，同比减少165.3%；经调整EBITDA 2.8亿元，同比减少25.9%。
2. 经营指标恢复
- OCC（出租率）：2021年全年OCC为72.2%，同比提升1.2个百分点；四季度OCC为68.2%，同比下降12.4个百分点，但仍恢复至19年同期83.0%。
- ADR（平均每日房价）：2021年全年ADR为239元，同比增长13.8%；四季度ADR为286元，同比增长3.7%。
- RevPAR（每间可用客房收入）：2021年全年RevPAR为172元，同比增长15.6%；四季度RevPAR为202元，同比下降12.2%。
3. 门店结构优化
- 净开店：2021年净开店1041家，低于年初指引（1250~1500家），但整体仍保持增长。
- 管理加盟及特许经营占比：2021年达到91%，同比增长1.6个百分点。
- 中高端酒店占比：2021年达到38.1%，同比增长3.5个百分点。
- 软品牌占比：2021年净开店中软品牌占比22.9%，同比下降13.1个百分点。
4. 预计未来业绩
- 2022E~2024E归母净利：预计分别为14.1亿元、21.4亿元、35.3亿元。
- 2022E每股ADR盈利：预计为4.3元，对应目标价34.6美元（2022E PE 52x）。
- 2022E~2024E收入预测：预计分别为16,453亿元、19,427亿元、22,659亿元，增速分别为28.67%、18.08%、18.08%。
关键信息
财务指标
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
11,212 |
10,196 |
12,787 |
16,453 |
19,427 |
| 归母净利润 |
-2,191 |
-465 |
1,414 |
2,142 |
3,526 |
| 摊薄每股收益 |
-0.67 |
-0.14 |
0.43 |
0.66 |
1.08 |
| P/E |
NA |
NA |
498.59 |
328.99 |
221.75 |
| P/S |
69.13 |
55.12 |
42.84 |
36.28 |
31.11 |
门店与经营数据
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 酒店数量（LH） |
1,060 |
8,825 |
9,954 |
10,985 |
| 管理加盟及特许经营 |
7,044 |
8,149 |
9,258 |
10,269 |
| ADR（LH） |
286 |
296 |
311 |
326 |
| OCC（LH） |
71% |
74% |
75% |
78% |
| RevPAR（LH） |
202 |
218 |
234 |
253 |
| 客房收入（LH） |
6,228 |
6,854 |
7,656 |
8,637 |
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 酒店数量（DH） |
124 |
140 |
156 |
172 |
| 租赁酒店 |
73 |
78 |
83 |
84 |
| ADR（DH） |
95 |
96 |
97 |
- |
| OCC（DH） |
58% |
64% |
68% |
72% |
| RevPAR（DH） |
55 |
62 |
66 |
- |
| 客房收入（DH） |
343 |
398 |
436 |
- |
成本与费用控制
- 酒店经营成本占比：2021年为88.3%，同比下降7.2个百分点。
- 销售/管理/开业前费用率：分别为5.0%、12.1%、0.6%，同比分别下降0.8%、0.2%、2.2%。
- 经调整EBITDA利润率：2021年为12.3%，同比提升14.7个百分点，但仍低于2019年的29.9%。
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：34.60美元
- 理由：公司业绩持续修复，门店结构优化，具备困境反转机会。
风险提示
- 国内疫情反复：可能对经营恢复造成影响。
- 开店速度不及预期：可能影响增长预期。
- 房地产行业风险上升：可能对轻资产运营模式产生负面影响。
投资评级说明
| 评级 |
预期涨幅 |
| 买入 |
15% 以上 |
| 增持 |
5% - 15% |
| 中性 |
-5% - 5% |
| 减持 |
5% 以上 |
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