20201231-英大证券-经济指标的价格幻觉—复苏放缓_13页_1mb

报告摘要

经济指标的价格幻觉—复苏放缓总结

核心内容

本报告由英大证券宏观研究员胡研宏撰写，分析了2020年全球及中国经济复苏过程中存在的“价格幻觉”现象，即部分经济指标因原材料价格上升而高估了实际经济活跃程度。报告指出，尽管全球经济和中国制造业PMI指标显示扩张，但复苏进程受到原材料价格波动、疫情控制不确定性及消费疲软等因素的制约。

主要观点

经济复苏存在价格型驱动
- 当前的经济扩张部分是由于原材料价格上涨带来的数据改善，而非实际生产或需求的提升。
- 原材料价格的上涨掩盖了真实经济复苏的缓慢，导致对经济活跃度的误判。
全球经济复苏放缓
- 全球经济仍处于疫情中期阶段，人员流动受限，疫情控制及疫苗分发的不确定性影响复苏进程。
- 2020年11月全球PMI雷达图显示部分国家再次进入收缩区间，如俄罗斯、日本等。
中国制造业PMI扩张放缓
- 2020年12月中国制造业PMI为51.90%，较上月略有回落，但仍高于临界点。
- 原材料价格上涨对PMI贡献显著，但出口订单未见明显增长，显示外需仍受疫情制约。
企业规模差异显著
- 大型企业PMI保持扩张，而中型企业PMI放缓，小型企业PMI下降。
- 大型企业具备更强的成本抗压能力和资源整合能力，而中下游企业因成本压力和需求疲软面临收缩风险。
非制造业PMI扩张但利润承压
- 非制造业商务活动指数为55.70%，显示稳步复苏。
- 投入品价格和销售价格指数均上涨，但企业利润受到挤压，且在手订单和存货水平较低。
消费疲软与就业压力
- 居民消费疲软，就业数据不佳，限制了消费复苏。
- 消费疲软导致非刚性需求下降，加剧了经济复苏的阻力。
投资建议与风险提示
- 推荐关注农产品（饲料股）和居民耐用品消费更新机会。
- 警惕物价快速反弹对经济复苏的阻碍，尤其是居民消费端的承受能力。
- 黄金、原油等资产的走势需重新评估，当前数据不足以支撑明确判断。

关键信息

一、全球制造业扩张趋势

全球制造业在2020年逐步复苏，但扩张趋势放缓。
中国、欧元区、英国制造业持续扩张，但部分国家如俄罗斯、日本、越南、云南等出现收缩。
疫情控制和疫苗分发将影响2021年下半年的复苏进程。

二、中国PMI数据

2020年12月中国制造业PMI为51.90%，非制造业商务活动指数为55.70%，综合PMI产出指数为55.10%。
分项指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存、供应商配送时间、从业人员指数低于临界点。
原材料价格上涨对PMI改善有显著影响，而非数量型增长。

三、企业规模差异

大型企业PMI为52.70%，中型企业PMI为52.70%，小型企业PMI为48.80%。
中小型企业受原材料价格影响更大，面临更大的成本压力和需求收缩风险。

四、非制造业PMI扩张

非制造业商务活动指数为55.70%，显示持续复苏。
投入品价格和销售价格指数均上涨，但企业利润空间被压缩。
建筑业商务活动指数高于服务业，航空、电信、货币金融等行业表现较好，餐饮、房地产等行业仍处于收缩区间。

五、就业与消费疲软

制造业从业人员指数为49.60%，非制造业为48.70%，就业数据疲软限制消费复苏。
消费疲软与疫情冲击、居民收入增长有限密切相关。

六、未来经济复苏展望

经济复苏持续性存疑，外需可能逐渐减弱，内需难以支撑整体经济扩张。
原材料价格若持续上涨，将对中下游企业形成压力，可能引发供过于求和价格回落。
货币政策以流动性平滑为主，而非扩张，系统性风险仍需警惕。

七、投资建议

推荐关注：农产品（饲料股）、居民耐用品消费更新。
黄金：2021年表现需重新评估，当前信息不足以支撑明确判断。
风险提示：报告内容仅供参考，投资需谨慎，分析逻辑可能存在不严密之处。

行业与公司评级

评级	说明
强于大市	行业基本面向好，预计未来6个月内跑赢沪深300指数
同步大市	行业基本面稳定，预计未来6个月内跟随沪深300指数
弱于大市	行业基本面向淡，预计未来6个月内跑输沪深300指数

公司评级	说明
买入	预计未来6个月内股价涨幅15%以上
增持	预计未来6个月内股价涨幅5%-15%之间
中性	预计未来6个月内股价变动幅度介于±5%之间
回避	预计未来6个月内股价跌幅5%以上