机械设备行业流程工业研究报告：流程工业为工业基石，多因素推动行业上行-20230526-财通证券-34页_1mb

流程工业行业研究报告总结

核心内容

流程工业作为工业体系的基石，占全国规模以上工业总产值的约47%，涵盖化工、石化、电力、制药、冶金等多个领域。2023年有望迎来周期触底回升，主要得益于国内外多重因素推动。

主要观点

• 行业周期触底回升：石化行业景气度具有较强的周期性，2000年以来经历了三轮周期低点。目前“乙烯-石脑油”价差处于历史低位，预计2023年将逐步回升。
• 内需维持高景气度：2023-2025年内需预计维持高景气度，主要由于累计项目逐步释放、关键原料自给率偏低以及海外高能耗项目转移。
• 外需增长：国际油气价格震荡上行，推动海外资本开支增长。“一带一路”倡议稳步推进，为流程工业带来增量，如沙特阿美入股荣盛石化等。
• 投资建议：建议关注国内流程工业相关设备企业，如川仪股份、中控技术、纽威股份、科新机电、武进不锈等。

关键信息

• 乙烯-石脑油价差：2023年1-3月价差分别为73.25、158.19、234.72美元/吨，月度环比上升趋势明显。
• 炼化项目释放：2023年起，国内炼化项目逐步释放，如天津南港大乙烯项目、大连长兴岛石化二期等。
• 原料自给率：2021年乙烯自给率约为48.5%，预计提升后将刺激下游需求。
• 国际油气价格：2020年至今，国际油价震荡上行，OPEC+减产政策推动油价上涨。
• “一带一路”进展：沿线国家GDP年均增长率高于世界平均水平，2025年预计新增炼油能力1.6亿吨，石化产能增长显著。
• 海外项目转移：俄乌冲突导致欧洲能源成本上升，部分高能耗项目转移至中国，如巴斯夫湛江一体化基地、科思创珠海TPU项目等。

投资建议

• 核心标的：川仪股份、中控技术、纽威股份、科新机电、武进不锈、福斯达等。
• 投资逻辑：流程工业作为工业的基石，对经济发展具有重要支撑作用，内需和外需均有望增长。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 宏观经济周期波动
• 行业政策不确定性增加
• 国际贸易摩擦加剧

表格概览

表1：重点公司投资评级

代码	公司	总市值(亿元)	收盘价(05.25)	EPS（元）2022A	EPS（元）2023E	EPS（元）2024E	PE2022A	PE2023E	PE2024E	投资评级
603100	川仪股份	151.72	38.41	1.47	1.74	2.14	21.29	22.07	17.95	增持
603878	武进不锈	46.85	8.35	0.54	0.90	1.29	19.93	9.28	6.47	增持
603699	纽威股份	107.79	14.39	0.62	0.81	1.01	17.90	17.77	14.25	增持
300092	科新机电	44.54	16.26	0.52	0.66	0.98	25.51	24.64	16.59	增持
688777	中控技术	539.37	99.61	1.61	1.95	2.60	56.42	51.08	38.31	增持
603173	福斯达	50.08	31.30	1.18	1.85	3.23	0.00	16.92	9.69	增持

图表概览

图1：乙烯-石脑油价差（美元/吨）

• 2022年10月起，乙烯-石脑油价差连续5个月低于200美元/吨，2023年1月仅为73.25美元/吨。
• 2023年1-3月价差逐步回升，月度环比上升。

图2：乙烯开工率情况（%）

• 2001-2003年、2008年、2011-2012年，美国乙烯蒸汽裂解装置开工率处于历史较低水平。
• 2020-2022年开工率仍低于历史偏低水平，表明行业处于景气底部。

图3：全球各地炼油厂开工率情况（%）

• 全球炼油厂开工率呈现下降趋势，尤其是2020年疫情冲击后。

图4：石油炼厂年均产能增幅（万桶/日）

• 2002年、2008-2009年、2011-2012年，我国石油炼厂年均产能增幅均在30万桶/天以上。

图5：中国化工行业预警指数

• 2022年行业景气总体呈高位回落态势，2023年1月指数回升，进入正常区间。

图6：国内“三桶油”历年炼化资本支出情况（亿元）

• 2017年同步迎来炼化资本支出增速高点，为71.87%。

图7：国内民营炼化企业历年资本支出情况（亿元）

• 2017年和2018年，四家民营炼化企业资本支出同比增速分别为424.11%和303.71%。

图8：流程工业相关设备公司营业收入增速

• 2018-2020年步入高增长阶段，与石化投资增速基本吻合。

图9：流程工业相关设备公司扣非归母净利润增速

• 2018-2020年净利润增速显著，显示行业景气度提升。

图10：我国炼油产能变化及预测（亿吨/年）

• 2025年我国炼油能力将达约10.2亿吨/年，成为世界第一大炼油国。

图11：我国乙烯产能变化及预测（万吨/年）

• 2025年乙烯产能预计达到7350万吨，显示行业持续扩张。

图12：中国乙烯年度新增产能（万吨）

• 2023年及之后预计新增乙烯产能1910万吨。

图13：中国历年炼油产能情况（亿吨）

• 2015年实际产能为约5.4亿吨，2020年预计产能为约7.3亿吨。

图14：2000年以来国内乙烯供需情况（单位：万吨）

• 2021年乙烯产量2826万吨，当量消费量5832万吨，缺口3006万吨。

图15：国际油价走势情况

• 2020年油价大幅下跌，2021年恢复上涨。

图16：全球主要天然气期货价格

• 2020年天然气需求下降，2021年供应缩减导致价格上涨。

图17：全球石油和天然气上游资本支出情况

• 2022年全球上游资本支出增长39%至4990亿美元。

图18：世界主要油公司资本支出情况

• 埃克森美孚、BP、Shell资本支出保持增长。

图19：WTI原油价格预测

• 2023年油价趋于平缓，2024年可能下跌，但资本开支仍维持增长。

图20：埃克森美孚、BP、Shell历年资本支出情况

• 2023年埃克森美孚计划支出230-250亿美元，雪佛龙计划支出170亿美元。

图21：国内“三桶油”历年资本支出情况

• 2022年三桶油资本支出稳步上升，保障国家能源安全。

图22：一带一路沿线国家GDP情况（单位：万亿美元）

• 2014-2020年，GDP从77.83万亿美元增长至91.37万亿美元。

图23：2023年巴斯夫化学品分地区增速展望（除药品）

• 欧洲需求下降，中国及亚太地区需求增长。

图24：2023-2027巴斯夫CAPEX分地区占比展望

• 中国及亚太地区CAPEX占比增加。

图25：湛江一体化基地的战略地位

• 湛江基地为巴斯夫全球最大乙烯生产基地。

图26：巴斯夫湛江一体化基地首套装置投产仪式

• 2023年湛江基地首套装置投产，显示项目进展。

图27：巴斯夫湛江一体化基地进展情况

• 项目稳步推进，预计2025年全面投产。

图28：21Q1-22Q4科思创营收和EBITDA利润率情况

• 2022年EBITDA利润率降至-4.65%，显示盈利能力下滑。

图29：塑性聚氨酯(TPU)的广泛用途

• TPU广泛应用于运动鞋、电子设备、汽车等领域。

图30：埃克森美孚惠州乙烯项目进展情况

• 项目分两期建设，一期包括蒸汽裂解装置和聚乙烯生产线。

图31：乙烯一期项目抵港的重大件设备

• 项目设备陆续到港，显示项目推进。

图32：埃克森美孚乙烯一期项目重件码头首批到港仪式

• 项目进入实施阶段，预计2025年投产。

图33：川仪股份股权结构图

• 公司由重庆国资委控股，具有较强的行业地位。

图34：2022年公司各业务占比情况

• 自动化仪表占比最高，达87.98%。

图35：公司仪器仪表示意图

• 产品包括智能执行机构、智能变送器等。

表11：公司仪器仪表主要产品

产品名称	经营主体	主要功能	主要用户
智能执行机构	执行器分公司	接收控制系统的指令，完成对各种直通或旋转类阀门及风门挡板的控制	电力、环保、冶金等
智能变送器	四联测控	对被测介质的压力、差压进行检测和信号传输	化工、电力、石油等
智能调节阀	川仪调节阀	接收控制系统的指令，实现对管道中介质流量的控制及信号反馈	化工、石油、冶金等
智能流量仪表	流量仪表分公司	对被测介质的流量进行检测及信号传输	化工、冶金、市政等
物位仪表	四联测控	通过物位测量确定容器中被测介质的储存量	化工、水泥、环保等
温度仪表	川仪十七厂	对被测介质的温度进行检测及信号传输	化工、电力、冶金等
控制设备及装珞	电气成套分公司	完成对温度、压力、流量、物位及电机等的检测和控制	电力、建材、冶金等
分析仪器	川仪分析仪器	对被测介质的化学成分进行分析	化工、制药、环保等

总结

流程工业作为工业体系的重要组成部分，预计在2023年迎来周期触底回升。国内外多重因素推动行业发展，包括项目逐步释放、原料自给率提升、国际油气价格上涨、一带一路倡议推进及海外高能耗项目转移。投资建议关注国内自动化仪表、控制系统、阀门、压力容器、不锈钢管等企业，如川仪股份、中控技术、纽威股份、科新机电、武进不锈等。风险提示包括市场竞争加剧、宏观经济波动、政策不确定性及国际贸易摩擦。