20180913-申万宏源-交运18中报回顾及三季报前瞻之周期消费板块篇_油运有望触底_快递持续成长_航空不确定性减弱_23页_1mb

交运行业2018中报回顾及三季报前瞻总结

核心内容概览

本报告对2018年交运行业进行了中报回顾，并展望了三季报表现，重点分析了航运、快递和航空三大板块的市场表现与未来趋势。整体来看，油运板块有望触底，快递行业持续高成长，航空供需改善趋势未变。

1. 航运板块

1.1 油运：触底迹象显现，建议左侧布局

• 2018年上半年，油运周期继续下行，但最差运价可能已过去。
• 当前油运板块估值及运价水平处于历史底部，预计2019年下半年随着美国石油出口管道升级，平均运距拉长，周期有望修复。
• 申万宏源建议关注招商轮船、中远海能，预计中远海能A股上行空间为70%。
• 关键假设：美元加息周期新船融资困难、行业底部扩产能能力有限、供给增速维持低位。

1.2 集运：竞争能力提升，等待Q4验证

• 集运运价持续下跌，但中远海控表现优于行业，单箱成本同比下降3.66%。
• 集运板块受贸易战影响较大，但Q4淡季运价数据将作为重要验证点。
• 关键风险：贸易战、油价、汇率的不确定性。

1.3 干散货：股价与业绩脱钩，周期有望延续

• 干散货运价持续上行，部分公司如太平洋航运、Star Bulk Carriers成功扭亏。
• 当前BDI在建订单占比仍处低位，供给增速有限，周期有望维持上行。
• 关键观点：行业集中度提升，三四线快递公司逐渐被市场淘汰。

2. 快递板块

2.1 行业持续高增长

• 1-6月快递业务量同比增长27.5%，预计全年增长30%。
• 网购需求强劲，网络实物商品零售额同比增长31.71%，物流成本占比下降。
• 关键数据：国内件综合均价同比下降0.1%，同城件均价同比增长6.7%。

2.2 资本投入差异导致表现分化

• 韵达股份通过自动化分拣和运输设备投入，单件成本显著下降。
• 圆通速递加大运输设备投入，单件运输成本同比下降9.32%，预计下半年继续改善。
• 申通快递通过“一盘棋”战略提升转运效率，业务量增速提升。

2.3 直营模式赢得口碑，德邦、顺丰值得关注

• 顺丰控股业务结构优化，新业务贡献增长，预计全年快递业务收入持续高增长。
• 德邦股份聚焦大件快递，已具备较强竞争力，预计全年快递业务利润增长56.29%。
• 核心观点：短期看成本管控，长期看战略布局。

3. 航空板块

3.1 供需改善，票价由跌转涨

• 二季度航空票价同比上涨，特别是以上海为枢纽的东航、吉祥和春秋表现突出。
• 航空供给端持续收紧，时刻增速放缓，准点率低于80%，仍面临压力。
• 关键因素：供给侧改革持续推进，需求端保持韧性。

3.2 成本压力边际缓解

• 燃油成本已高于燃油附加费起征点，部分涨幅被燃油附加费对冲。
• 汇兑损失主要为会计处理结果，未对现金流造成明显影响。
• 关键数据：2018年1-6月燃油成本同比上涨28.1%，燃油附加费逐步覆盖成本。

3.3 四季度不确定性减弱，有望迎来行情

• 四季度供需关系将更明确，油价和汇率走势趋于清晰。
• 航空板块估值处于十年内最低水平，但票价上涨和外部环境改善将推动业绩反弹。
• 关键事件：9月美联储议息会议、冬春航季时刻表公布、伊朗制裁决议等。

4. 三季报前瞻

4.1 航运：盈利承压，关注底部修复

• 招商轮船和中远海能盈利受限，预计前三季度归母净利润分别为1.8亿元和-3亿元。
• 中远海控因贸易战抢运影响，预计前三季度归母净利润10.48亿元，同比下降61.69%。
• 评级建议：招商轮船（增持），中远海能（买入），中远海控（买入）。

4.2 快递：高增长延续，成本持续优化

• 顺丰控股因出售丰巢股权，前三季度归母净利润预计32.50亿元，同比下降10.85%。
• 圆通速递前三季度归母净利润预计12.91亿元，同比增长22.01%。
• 德邦股份前三季度归母净利润预计5.59亿元，同比增长56.29%。

4.3 航空：油价冲击减弱，业绩有望反弹

• 三大航预计三季度受油价上涨影响，净利润大幅下滑。
• 上海机场和深圳机场受益于国际航线增长，预计前三季度归母净利润分别增长15.15%和18.72%。
• 关键数据：三大航归母净利润预计分别为46亿、61.5亿和41亿，同比分别下降41.88%、25.71%和41.84%。

主要观点总结

• 油运：周期底部确认，运价有望修复，建议关注招商轮船、中远海能。
• 快递：行业高成长持续，成本管控能力与战略布局能力是核心。
• 航空：供需改善方向未变，四季度不确定性减弱，有望迎来新一轮行情。

关键信息

• 油运：运价触底，TCE水平处于历史底部，估值空间大。
• 快递：CR8持续提升，行业集中度增强，中通、韵达、圆通表现突出。
• 航空：票价上涨，供给趋紧，四季度有望迎来业绩反弹。

有别于大众的认识

• 油运：运价与产能利用率关联性弱，需考虑动态产能利用率。
• 快递：加盟模式下，成本管控能力是短期关键，战略能力是长期胜负手。
• 航空：汇兑损失为会计调整，不影响现金流，长期价值未受冲击。

风险提示

• 宏观经济急剧下行
• 行业相关政策发生不利变革

图表与数据来源

• 图1-29：展示燃油成本、SCFI、BDI、CR8、燃油附加费、人民币走势等关键指标。
• 表1-14：涵盖各重点公司TCE、净利润、业务量、PE、PB等关键财务数据。