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特步国际（1368HK）研究报告分析

核心信息总结

1. 零售流水与折扣

• 2023年第四季度主品牌全渠道零售流水同比增长超30%，其中童装增长超30%；折扣约7折（同比持平、环比加深），主要受电商平台促销影响。
• 预计2024年库存压力减轻，流水将健康增长。

2. 库存状况

• 渠道库存为4-45个月，Q4及24Q1新品占比超70%，新开门店平均店效约30万（2023年），九代店升级将提升坪效。

3. 战略调整（2024年）

• 定价策略：扩容价格带至269-500元（折后约200-400元），推出高性价比产品。
• 渠道拓展：计划2023年净开店200-300家，未来持续扩张；新门店面积更大，坪效提升；推进品牌升级至第九代店。
• 品牌组合：索康尼2023年流水增长近1倍，预计2024年增长不低于30%，2024年预计实现盈利。

4. 财务预测（2023-2025年）

• 营业收入：预期2023-2025年增长率分别为115%、123%、143%，达到14,417、16,189、18,503百万元（人民币）。
• EPS预测：0.41元、0.47元、0.55元。
• 目标价：6港元（2024年PE对应12倍）。
• 评级：维持“买入”。

5. 风险提示

• 宏观经济下行、新品牌培育不及预期、行业竞争加剧。