全球货币政策与外溢效应系列专题之十_油价波动_通胀预期与10年美债收益率_12页_823kb

2018年6月5日研究报告总结：油价波动、通胀预期与10年美债收益率

核心内容

本报告聚焦于2018年内10年期美债收益率的波动机制，重点分析其隐含的通胀预期形成逻辑以及油价波动在其中的作用。报告指出，10年美债收益率主要由长期通胀预期和长期实际利率两部分构成，而这两部分在影响机制上存在显著差异。

主要观点

• 美债长短端收益率逻辑不同：自2015年以来，美债短端收益率持续上升，而长端收益率则呈现震荡波动。短端收益率紧密跟踪美联储加息预期，而长端收益率更多反映经济增长前景和通胀预期。
• 通胀预期与实际通胀关系较弱：10年美债收益率隐含的通胀预期并不能有效预测未来的实际通胀水平，多数情况下，通胀预期由当前通胀数据直接引导。
• 货币政策预期对通胀预期影响显著：美联储货币政策转向预期对长期通胀预期有明显影响，宽松预期推升通胀预期，紧缩预期则抑制其上行。
• 油价是高频通胀预期的重要锚指标：由于通胀数据发布频率较低，油价成为市场高频交易中重要的通胀预期参考指标，其波动与长期通胀预期同步变化。
• 油价走势决定通胀预期走向：当前油价的下行趋势可能预示长期通胀预期的见顶，预计年内布伦特原油价格将回落至65-70美元/桶区间。

关键信息

1. 美债收益率结构分析

• 短端收益率：紧密跟随美联储加息预期，波动性较低，预测相对容易。
• 长端收益率：主要受长期经济增长前景和通胀预期影响，波动性大，趋势性弱。

2. 通胀预期的形成机制

• 三大驱动因素：
  • 当期通胀数据
  • 货币政策转向预期
  • 高频油价波动对市场情绪的直接影响
• 数据验证：10年美债隐含的通胀预期与未来通胀水平之间关系较弱，更多反映当前通胀情况。

3. 油价波动对美债收益率的影响

• 油价下跌：近期布伦特原油价格下跌，导致10年美债收益率隐含的通胀预期下降超过10BP。
• 油价上行：10Y美债隐含的通胀预期在油价持续上行时出现大幅上行。
• 油价走势预测：预计6月OPEC会议可能讨论限产政策的边际放松，OPEC+俄罗斯竞争策略可能开始缓慢转向，油价将逐步进入中期回落阶段。

4. 通胀预期与PCE走势

• PCE同比走势：4月和3月季调后PCE同比分别达到2.0%和1.8%，均较2月有所上升，显示低基数效应显现。
• PCE上行空间有限：受美国劳动参与率低位和前期利率上行影响，预计年内PCE同比继续上行空间有限，高点可能在2.3%以下。

5. 货币政策预期对通胀预期的压制

• 加息预期：市场仍预期年内加息3次左右，稳定的加息节奏将对长期通胀预期形成小幅压制。

结论

综合上述分析，预计2018年内10年期美债收益率隐含的长期通胀预期将在1.9%-2.3%之间波动，不会持续上行。油价可能逐步回落，通胀预期推升作用有限，年内高点可能已出现。