> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 政策还需要踩油门吗？——国金宏观孙永乐 ## 核心内容 当前经济增速已度过年内低点，政策重心从总量刺激转向结构优化与效率提升。二季度GDP增速为4.3%，但经济正在逐步改善，全年增长目标完成难度较低。 ## 主要观点 - **经济增速触底回升**：二季度GDP增速下滑至4.3%，但4-6月增速逐月改善，分别为4.1%、4.3%、4.5%。预计下半年经济增速将维持稳定，全年完成增长目标压力不大。 - **通缩螺旋结束**：二季度GDP平减指数同比升至1.6%，结束了过去12个季度的负增长，经济开始走出通缩，带动现价GDP同比增速升至5.9%，创2022年二季度以来新高。 - **政策重心转向结构优化**：当前政策更关注科技创新与产业升级，而非单纯刺激总量增长。科技创新、人工智能、新兴产业等成为政策优先级。 - **存量政策加快落地**：财政政策以“六张网”为抓手，推动基建投资回升，政府债发行进度虽低于去年同期，但后续或加快使用。 - **货币政策结构性为主**：货币政策更注重结构性工具的运用，短期降息降准概率较低，强调政策的前瞻性、灵活性和针对性。 ## 关键信息 ### 一、经济增速改善 - 二季度GDP增速为4.3%，但可能为年内低点。 - 4-6月GDP同比增速分别为4.1%、4.3%、4.5%，呈逐月回升趋势。 - 上半年GDP增速为4.7%，处于政策目标区间（4.5%-5%）内，全年增长任务压力较小。 ### 二、消费与投资动力增强 - 居民可支配收入增速回升至5.6%。 - 非补贴类商品社零增速回升至3%，烟酒、化妆品等可选消费增速超过12%。 - 服务消费维持高位，1-6月服务零售累计同比5.3%，带动商品和服务零售总额增长2.7%。 - 固投增速有望在基数效应减弱和存量政策释放下进一步企稳。 ### 三、外需与短期因素影响减弱 - 外需高增带动相关行业利润和投资增速改善。 - 二季度GDP增速回落主要受石化和煤炭行业拖累，但随着油价回落，拖累效应有望减弱。 ### 四、政策方向与优先级 - **科技创新与人工智能**：高层会议多次强调科技创新和AI的重要性，政策优先级明显提升。 - **新兴支柱产业培育**：集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等产业被重点提及，推动产业转型升级。 - **财政政策**：以“六张网”为抓手，加快存量政策落地，相关领域投资规模超过7万亿元。 - **货币政策**：结构性工具为主，短期内降息降准概率较低，强调精准调控。 ## 风险提示 - **内生动力不足**：消费和投资的内生动力仍偏弱，实际经济变动可能超预期。 - **地缘政治不确定性**：地缘政治冲突可能对经济和全球贸易产生影响，需持续关注。 - **出口波动风险**：出口仍是经济的压舱石，但AI贸易和地缘政治冲突可能带来不确定性。 ## 图表说明 - **图表1**：显示二季度补贴类消费增速从-12.2%回升至-8.3%。 - **图表2**：反映月度经济增速缓慢回升，4-6月增速分别为4.1%、4.3%、4.5%。 - **图表3**：展示经济走出通缩，利润增速好转，GDP平减指数回升至1.6%。 - **图表4**：政府债发行进度截至6月末为48.8%，显著低于去年同期。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金宏观首席分析师，经济学博士，具备丰富的政策研究经验。 - **孙永乐**：宏观经济分析师，产业经济学硕士，专注于国内宏观经济与货币流动性研究。 ## 报告信息 - **报告名称**：《价格结束负增，政策还需要踩油门吗？》 - **发布日期**：2026年7月17日 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **分析师**：宋雪涛、孙永乐 - **联系方式**： - 宋雪涛：[email protected] - 孙永乐：sunyongle@gjzq.com.cn ## 特别声明 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发或修改。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不保证准确性或完整性，使用需谨慎。