20210617-中国银行-宏观观察2021年第32期（总第355期）_美国政府债务可持续性分析＊_13页_892kb

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作者：边卫红 中国银行研究院
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美国政府债务可持续性分析

一、美国2022财年预算提案聚焦基建、税改和家庭救助

（一）预算基本内容

拜登2022财年预算提案主要涵盖以下内容：

• 《美国就业计划》：投资2.65万亿美元，主要集中在基础设施建设、制造业、清洁能源等领域，占GDP的1%。
• 《美国家庭计划》：投资1.8万亿美元，用于教育、儿童照护和税收抵免，通过增税来抵消成本。
• 增税改革：《“美国制造”税收计划》，将企业税率从21%提升至28%，取消海外税收优惠，预计未来15年增加2万亿美元财政收入。

（二）预算通过进程中的不确定性

• 两党分歧：增税改革将面临较大阻力，共和党反对，民主党内部也可能出现分歧。
• 政策搁置：若无法达成共识，提案可能被搁置至2022财年，通过“调和程序”再议。

二、基于四个维度对美国债务利息负担指标的分析

（一）美国2022财年预算下“公共债务/GDP”处于历史峰值

• 当前趋势：2020年公共债务/GDP为100%，2021年预计达110%，2025年115%，2031年117%。
• 未来预测：2036年将突破120%，2043年突破150%，2050年达到195%。

（二）赤字规模将冲至历史高点，随后回落

• 2021财年赤字：预计达3.67万亿美元，占GDP的16.7%，创近70年新高。
• 短期回落：2022财年赤字占GDP约7.8%。
• 长期趋势：未来10年赤字总额将达14.5万亿美元，2051年单年度赤字将达GDP的13.4%。

（三）“利息净额/GDP”先降后升，利息恐成财政负担

• 短期：2021财年利息支出/GDP预计降至1.38%，占联邦税收收入的9%。
• 长期趋势：未来10年利息支出/税收收入将突破10%的警戒线，财政负担加重。

（四）“利息支出/税收收入”十年内突破警戒水平

• 当前：2020财年利息支出/税收收入为10.08%，已触及穆迪警戒线。
• 未来：预计2021—2025年该比例将下降，但2030年后将快速上升，突破安全水平。

三、美国债务攀升的负外部性不容小觑

（一）利息负担挤占联邦财政其他支出项目

• 利率上升影响：利率上升1%，利息支出增加2250亿美元；利率上升3%，利息支出将达9750亿美元，与社会保障支出持平。
• 长期影响：利息支出将超过社会保障及医疗保险支出，影响政府优先项目。

（二）债务规模将侵蚀社会福利

• 经济增长受阻：债务增加将减缓经济增长，工资和收入增长减缓。
• 人口老龄化：法定支出（老年医保与退休社保）持续上升，成为债务尾部风险。

（三）削弱应对经济危机的能力

• 财政政策空间压缩：过度依赖刺激政策将减少未来应对经济衰退或极端情况的政策空间。
• 金融市场影响：低利率削弱银行盈利能力，增加债务对利率的敏感性，降低财政政策可操作性。

（四）财政过度扩张影响基础利率和全球资金流向

• 全球金融市场影响：美国债务扩张将导致全球利率下行，资金流向变化，加剧金融脆弱性。
• 新兴经济体风险：融资成本上升、偿债压力增大，部分国家外债/GDP比超80%。

四、未来展望

（一）高度关注美国债务利息负担“U”型拐点来临，防范债务风险传染

• 短期（2021—2023）：债务负担压力较小，财政赤字/GDP、利息净额/GDP等比例下降。
• 中期（2023—2028）：债务负担反弹，但风险可控，税收仍能覆盖利息支出。
• 长期（2028年后）：债务规模迅速扩大，利息支出占比提升，进入“恶性循环”，存在债务危机风险。

（二）新兴经济体应优化债务结构，降低对美元债务依赖

• 优化债务结构：增加固定利率、长期、本币计价债务，减少美元债务。
• 加强国内改革：改善营商环境，提高企业偿付能力，降低债务依赖。

（三）防范融资环境恶化引发的风险

• 利率回升影响：若美国利率回升，将加剧新兴经济体的融资成本和偿债压力。
• 典型国家：匈牙利外债/GDP超135%，智利、乌克兰、捷克等国家达80%，南非、马来西亚、阿根廷等达60%。

（四）突破大分化困境，加强区域协作与国际政策协调

• 加强全球协作：在疫苗供应、知识产权等方面与发达经济体合作，促进疫苗接种。
• 推动区域经济合作：提高新兴经济体间的金融协作水平，建立适合自身发展的区域经济、金融框架。
• 寻求国际援助：对债务风险极高的国家，应主动寻求IMF、世界银行等国际组织的援助，共同应对债务危机。