20181121-西南证券-纺织服装行业2019年投资策略_上游改善下游分化_重点布局龙头企业_32页_2mb

纺织服装行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年纺织服装行业整体表现弱于大盘，营收与净利增长欠佳。尽管年初行业开始复苏，但中美贸易战加剧了经济下行预期，影响了居民消费意愿，导致行业在三季度表现下滑。2019年，面对经济下行压力，投资策略聚焦于上游纺织制造行业和童装行业，认为这两个板块具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

• 行业复苏与分化：自2016年底起，纺织服装行业逐步复苏，从体育用品、家纺向高端男女装和大众休闲服饰扩展。然而，2018年三季度因经济下行预期和中美贸易战影响，下游服装企业业绩增长放缓，行业出现明显分化。
• 上游纺织制造强者恒强：在经济下行背景下，上游纺织制造企业由于具备规模化生产能力和海外产能布局，抗风险能力较强，业绩相对稳定。人民币贬值进一步利好具备垂直一体化布局的企业。
• 童装行业稳健增长：童装消费频次高、需求刚性，且在二胎政策和消费升级的推动下，市场规模持续扩大。童装行业集中度较低，具备提升空间，龙头企业具备先发优势。
• 柔性供应链趋势：下游服饰企业正加快供应链整合，推动供应商集中度提升，利好具备规模效应和供应链管理能力的上游企业。
• 产业转移与海外布局：由于国内成本上升，纺织制造企业加快向东南亚转移产能，以降低生产成本并应对国际贸易环境变化。

关键信息

行业整体表现

• 2018年初至11月7日，申万纺服指数下跌-34.1%，跑输沪深300指数约13个百分点。
• 2018年1-9月，行业营收1991亿元（同比增长5.5%），利润199亿元（同比减少0.7%）。
• 子行业中，男装跌幅最小（-26%），女装跌幅最大（-44%）。
• 市盈率（PE）为20倍，处于申万行业中位数水平。

上游纺织制造行业

• 纺织制造营收同比增长9.2%，利润同比增长8.1%，是行业复苏的主要动力。
• 毛利率同比增长169bp，净利率略有下降117bp，反映成本控制能力提升。
• 申洲国际（2313.HK）作为重点推荐标的，具备海外产能和垂直一体化布局，未来增长可期。

童装行业

• 童装消费频次高，需求刚性，属于家庭必需开支，2018年前三季度增速稳定。
• 我国童装市场集中度低于发达国家，具备提升空间，森马服饰（002563）作为重点推荐标的，其童装业务增长稳健，有望通过并购提升市场份额。
• 童装行业对经济周期的敏感度较低，具备较强的抗风险能力。

重点推荐投资标的

• 森马服饰（002563）：
  • 投资逻辑：童装市场空间大，增速高，通过并购可覆盖中高端市场并拓展海外市场。
  • 业绩预测：2018-2019年净利润分别为15.67亿、19.16亿，对应PE分别为17倍、14倍。
  • 投资建议：给予“买入”评级。
• 申洲国际（2313.HK）：
  • 投资逻辑：汇率影响上半年业绩，但下半年有望缓解；海外产能持续扩充，提升生产效率。
  • 业绩预测：2018-2019年净利润分别为45.37亿、53.80亿，对应PE分别为28.3倍、23.9倍。
  • 投资建议：给予“增持”评级。

风险提示

• 森马服饰：并购后资源整合不及预期、零售环境恶化。
• 申洲国际：汇率波动、产能扩充不及预期。

结构分析

市场表现弱于大盘

• 纺织服装行业整体表现不佳，营收和利润增长不达预期，尤其是女装和休闲服饰板块跌幅较大。

经济下行预期强烈，行业分化加强

• 2018年三季度，经济下行预期和贸易战影响居民消费，导致下游服装企业业绩下滑。
• 上游纺织制造行业受冲击较小，业绩相对稳定。

上游纺织制造强者恒强

• 上游企业毛利率提升，净利率略有下降，但整体盈利能力增强。
• 申洲国际作为龙头，具备海外产能布局和垂直一体化优势，是2019年重点推荐标的。

童装行业集中度有望提升，稳健性最强

• 童装市场增长稳健，受经济周期影响较小，具备刚性需求。
• 我国童装行业集中度较低，未来有望提升，森马服饰作为龙头企业，具备竞争优势。

重点推荐投资标的

• 森马服饰和申洲国际是2019年纺服行业重点推荐标的，分别代表童装和上游纺织制造的潜力。

总结

2019年纺织服装行业投资策略聚焦于上游纺织制造和童装行业，认为这两个板块在经济下行和国际贸易环境下具备更强的抗风险能力和增长潜力。重点推荐森马服饰和申洲国际，分别代表童装和上游纺织制造龙头，具备较强的市场竞争力和增长前景。