20260531-金元证券-周度概览_资金利率升幅有限_供需错配下债市偏强_14页_1mb

固定收益周报总结（2026年05月31日）

核心内容概述

本周（2026.05.16-2026.05.22）为5月末，央行转向净投放以呵护月末流动性，资金面收紧但利率升幅有限。债市收益率继续下行，其中利率债表现优于信用债，高等级信用债及超长期利率债表现占优。整体来看，债市在资金面平稳、经济韧性背景下偏强。

主要观点

• 市场回顾：

  • 利率债收益率全面下行，中长段下行幅度最大，10Y-1Y利差收窄，30Y-10Y利差走阔。
  • 信用债收益率下行，但信用利差走阔。
  • AAA级3年期中期票据收益率下行3.59BP至1.6315%，10年期国债收益率下行4.29BP至1.7090%。
  • R001利率由1.3610%上行至1.3889%，累计上行2.79BP。

• 资金面：

  • 央行净投放7,044亿元，政府债净融资2,967亿元，其中地方债发行放量。
  • 人民币持续升值，结汇规模仍高。
  • 资金利率微涨，R001和DR001上行，成交量回落。
  • 本周资金利率变动有限，DR001隐性下限1.2%不易突破。

• 债券供给：

  • 国债+地方债+政策性金融债合计发行6,424亿元，较前值下降。
  • 地方债发行放量，但利率债净融资额小幅下降。
  • 信用债发行量下降，净融资额回落，AAA级信用债净融资611亿元，中低等级信用债净融资53亿元。

• 曲线及利差：

  • 利率债收益率全面下行，中长段下行幅度最大，10Y-1Y利差收窄，30Y-10Y利差走阔。
  • 信用债信用利差走阔，各等级信用债期限利差分化。
  • 商业银行二级资本债和商业银行债收益率全面下行，等级利差收窄。
  • 同业存单收益率全面下行，期限利差收窄。

• 债市展望：

  • 短期债市的核心变量仍是央行态度与资金面。
  • 近两月央行“缩长放短”，隔夜利率回到1.3%附近。
  • 人民币持续升值，结汇规模仍高；政府债供给高峰叠加跨半年资金缺口，若MLF等长钱充分对冲，降准降息概率不高。
  • 债市机构欠配压力下，10年国债向1.7%靠拢，进一步下行需经济预期或货币宽松催化。
  • 策略上，曲线平坦化空间有限，短端有配置需求托底，超长端面临供给和配置不足压力。

关键信息

• 资金面情况：

  • 央行净投放7,044亿元，其中7天逆回购净投放6,044亿元，MLF净投放1,000亿元。
  • R001利率上行2.79BP至1.3889%，DR001上行1.19BP至1.3349%。
  • R007由1.3831%升至1.3997%（↑1.66BP），DR007由1.3634%升至1.3809%（↑1.75BP）。

• 债券供给情况：

  • 国债发行900亿元，地方债发行4,184亿元，政策性金融债发行1,340亿元。
  • 利率债净融资3,737亿元，信用债净融资555亿元。
  • AAA级信用债净融资611亿元，AA+级净偿还110亿元，AA及以下净融资53亿元。

• 收益率变化：

  • 利率债收益率全面下行，10Y-1Y利差收窄，30Y-10Y利差走阔。
  • 信用债信用利差走阔，各等级信用债期限利差分化。
  • 商业银行二级资本债收益率全面下行，等级利差收窄。
  • 同业存单收益率全面下行，期限利差收窄。

风险提示

• 政策变动调整超预期；
• 经济数据超预期；
• 流动性超预期收紧；
• 长期利率波动风险。

附注

• 证券分析师：贾晓庆
• 执业证书编号：S0370525030001
• 公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn
• 联系电话：0755-21515531
• 金元证券机构销售负责人：詹宝强
• 电子邮件：zhanbq@jyzq.cn

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅15%以上；
  • 增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅5%～15%；
  • 中性：预期未来6个月内股价收益率相对沪深300指数涨跌幅差异在 $-5% \sim +5%$ 之间；
  • 减持：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数的涨跌幅5%以上。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业相关指数在未来6个月内超越沪深300指数表现；
  • 中性：预期行业相关指数在未来6个月内基本与沪深300指数表现持平；
  • 弱于大市：预期行业相关指数在未来6个月内明显弱于沪深300指数表现。

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