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清科观察：本土机构退出收益分配“重”项目 单个项目跟投存隐患

核心内容概述

清科研究中心于2012年7月发布的《2012年中国VC/PE机构薪酬及绩效考核体系专题报告》揭示了中国VC/PE行业在项目退出收益分配及员工跟投机制方面存在的现状与潜在风险。报告基于对行业内各层级人员的调研，分析了收益分配模式、跟投机制及其对机构和员工的影响。

项目退出收益分配机制

分配方式

• 事前法：在项目投资前约定退出收益分配比例，有助于锁定团队收益，便于估算机构股东收益，多见于有国资背景的机构。
• 事后法：在项目退出后根据团队成员的贡献进行分配，更有利于激励团队，但对机构收益的预测存在不确定性。

分配周期

• 63.6% 的受访者表示其机构在单个项目退出后分配收益（美式分配法）。
• 27.3% 的受访者表示在整支基金到期后分配收益（欧式分配法）。
• 9.1% 的受访者表示收益按一定周期进行分配。

分配比例

• 项目退出收益分成通常为 80/20，部分机构设有 8.0% 的门槛收益率。
• 阶梯式分配模式在部分机构中被采用，若项目/基金达到较高收益率，机构可获取 超过20.0% 的收益分成。
• 投资团队通常可获得 10.0% -30.0% 的收益分成。

本土与外资机构差异

• 外资及合资机构普遍采用 欧式分配法（基金到期后分配）。
• 本土机构则倾向于采用 美式分配法（单个项目退出后分配），这与其项目导向型、投资风格“短平快”的特点密切相关。

风险提示

• 美式分配法虽有助于激励团队，但也可能导致机构在基金整体表现不佳时提前分配收益，损害投资人利益。
• 部分机构已设立 追回机制 以保护投资人权益，但多数机构尚未建立。

员工跟投标机制

跟投情况

• 超过半数（50%） 的受访者表示其所在机构 不允许员工跟投。
• 在允许跟投的机构中，88.9% 为 自愿跟投，11.1% 为 强制跟投。

跟投方式

• 74.1% 采用 单个项目跟投。
• 18.5% 选择 整支基金跟投。
• 7.4% 采用其他方式跟投。

风险与影响

• 单个项目跟投容易使团队成员过度关注个别项目，忽视其他项目，引发 道德风险。
• 跟投机制有助于 降低人员流动性，实现 风险共担、利益共享。
• 然而，若跟投机制设计不当，可能 损害基金整体利益，影响投资人权益。

调研内容结构

清科研究中心的第二次薪酬绩效调研共包括以下四个部分：

1. 个人信息：包括机构性质、组织形式、基金币种、个人职位、从业年限等。
2. 薪酬调研：涵盖基本薪资、绩效薪资、项目退出收益及跟投收益。
3. 绩效调研：分为业务绩效与日常绩效两部分。
4. 薪酬及雇主满意度：包括对薪酬水平、绩效考核方式的满意度，对机构薪酬竞争力的评价，员工离职原因等。

关于清科

清科集团是中国领先的创业投资与私募股权投资领域综合服务及投资机构，成立于1999年，主要业务包括：

• 信息资讯与研究咨询：清科研究中心自2001年成立以来，专注于VC/PE领域研究，涵盖多个行业。
• 数据库服务：清科数据库（Zdatabase）是中国VC/PE领域最全面、精准、及时的信息平台。
• 会议论坛：清科互动平台是国内影响力最大的投资人与企业家交流平台，旗下品牌包括多个行业峰会和论坛。
• 投资银行业务：清科资本为高成长企业提供融资、并购和重组服务。
• 创业投资基金：清科创投专注于投资具有高增长潜质的中国企业。
• 母基金平台：清科投资专注于母基金（FoF）管理，投资优秀的VC/PE基金。
• 行业门户：投资界是清科集团旗下领先的私募股权投资行业门户网站，提供市场报道与深入分析。

总结

本次调研揭示了中国VC/PE行业在收益分配与跟投机制方面的现状。美式分配法在本土机构中较为普遍，虽有助于激励团队，但也存在提前分配收益、影响基金整体表现的风险。而跟投机制虽能提高团队凝聚力，但单项目跟投容易引发道德风险，需谨慎设计。报告为行业提供了重要的参考，有助于优化收益分配与绩效考核体系，提升机构竞争力。