20201020-安信国际证券-希望教育-01765.HK-学生人数大超预期_4页_354kb

报告摘要

希望教育（1765.HK）总结

核心内容

希望教育在2021学年实现了显著的在校生人数增长，达到19.4万人，同比增长39%。其中，原有学校在校生人数为18万人，内生增长29%。总招生人数达7.2万人，同比增长47%，原有学校招生人数为6.6万人，同比增长36%。这一增长为公司业绩提供了强力支撑，预计2020-2021年净利润分别为5.6亿和9.6亿，同比增长15%和72%。

主要观点

在校生人数增长显著
- 2021学年在校生人数远超预期，达到19.4万人，同比增长39%。
- 原有学校在校生人数为18万人，内生增长29%。
- 总招生人数增长47%，原有学校招生人数增长36%。
学费收入稳定，增长动力来自人数扩张
- 学费未进行调整，但因本科和海外学生比例上升，平均学费增长3%。
- 公司业绩增长主要来源于学生人数的增加，而非学费上涨。
收购世纪鼎利，拓展轻资产业务
- 通过旗下四川特驱五月花收购世纪鼎利30%股权，成为实控人。
- 世纪鼎利在全国运营31所二级学院，服务近2万名学生，采用“分学费”模式获取服务利润。
- 收购完成后，希望教育计划未来三年拓展100所以上鼎利学院，进一步增强轻资产办学能力。
财务预测与投资建议
- 预计2020-2021年净利润分别为5.6亿和9.6亿，同比增长15%和72%。
- 调整目标价至3港元，较现价有40%上涨空间，对应2020-2021年预测市盈率分别为32.7倍和20.2倍。
- 维持“买入”评级，预期未来6个月投资收益率为15%以上。
财务指标分析
- 营业收入和净利润持续增长，2021年营业收入同比增长66%，净利润增长71%。
- 毛利率稳步提升，从45%增长至56%，净利率从16%提升至40%。
- ROE逐年上升，从4%提升至18%。
- 资产负债率逐年下降，从50%降至45%，显示公司财务结构优化。
现金流状况
- 经营活动产生现金流量稳定，2021年为1,790百万人民币。
- 投资活动现金流为负，主要由于资本性支出。
- 融资活动现金流波动较大，但整体保持正向。

关键信息

目标价调整：公司目标价调整为3港元，较现价有40%上涨空间。
轻资产战略：通过收购世纪鼎利，希望教育拓展轻资产办学模式，未来三年计划新增100所鼎利学院。
财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，ROE逐年改善。
股东结构：汪辉武持股57.3%，其他股东合计持股42.7%。
风险提示：政策风险与并购风险是主要风险因素。

财务预测数据概览

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万人民币）	1,029.5	1,331.4	1,505.7	2,516.5	3,058.0
净利润（百万人民币）	167.3	490.0	563.9	963.2	1,232.4
毛利率（%）	45%	51%	53%	54%	56%
净利率（%）	16%	37%	37%	38%	40%
ROE（%）	4%	11%	14%	16%	18%
资产负债率（%）	50%	58%	50%	47%	45%
市盈率（倍）	66.0	26.6	23.3	14.5	11.3
市净率（倍）	2.7	2.9	2.2	2.1	1.8
每股收益（元）	0.03	0.07	0.08	0.13	0.17