环保行业2019年投资策略：一场轮回，终点亦起点-20190102-光大证券-37页_3mb

环保行业2019年投资策略总结

核心内容

环保行业经历了五年一轮回，从2013年初至2018年12月，申万环保工程及服务指数经历了约2倍的涨幅后回归起点。这一轮回主要由政策支持、环保监管强化、货币信贷宽松及公司扩张需求共同推动。然而，随着金融“去杠杆”政策的强化，环保公司面临债务或融资危机，导致业绩与估值双杀。2019年，环保行业迎来新的起点，政策调整、融资环境改善、排污成本内部化等趋势将推动行业复苏。

主要观点

1. 融资环境改善

   • 国家对民企融资支持逐步增强，降息预期和政策调整有利于板块估值修复。
   • 中央政府适度加杠杆，推动大型及补短板项目，为环保公司提供发展机会。
   • 金融机构对民企及环保行业支持有限，需关注政策对资源的调配及平衡点。

2. 行业投资属性转变

   • 市场开始重视环保行业的业绩与现金流，固废、水务运营及环境监测细分领域更具确定性。
   • 需规避PPP类公司的业绩改善窗口期，因为其受融资环境影响较大。

3. 主题性投资机会

   • 雄安新区与长江经济带的环保治理将成为重要投资主题。
   • 国资对环保公司的股权支持值得关注，以缓解民企融资压力。

关键信息

• 行业趋势：

  • 民营企业融资环境改善确定性强，但需把握“度”。
  • 中央政府加杠杆是重要方向，推动大型、补短板项目。
  • 排污成本内部化是行业商业模式破局的终极法门。

• 风险提示：

  • 贸易摩擦可能进一步影响市场风险偏好。
  • 环保政策可能因经济下行而有所调整。
  • 地方政府债务问题仍需长期解决。
  • 金融机构对民企及环保支持力度可能低于预期。

• 投资建议：

  • 固废领域：瀚蓝环境、上海环境、旺能环境。
  • 水务运营领域：洪城水业。
  • 环境监测领域：先河环保。
  • 主题性投资机会：博世科、国祯环保、碧水源。

行业重点公司分析

瀚蓝环境

• 业务模式：四大主业协同发展，包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应。
• 业绩表现：2018年前三季度营业收入35.85亿元，同比增长17.16%，归母净利润7.44亿元，同比增长36.30%。
• 融资与战略：国投集团战略入股，发行可转债用于固废项目落地。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为7.91亿、9.02亿、10.41亿，对应EPS分别为1.03元、1.18元、1.36元。
• 估值与评级：维持“买入”评级，PE预计14倍、12倍、10倍，P/B预计1.8倍、1.6倍、1.4倍。

洪城水业

• 业务结构：水务（供水、污水处理）与燃气（销售、工程安装）双主业。
• 市场地位：南昌市唯一公用事业上市公司，市占率超过80%。
• 业绩增长点：供水价上调及新项目投产，预计2018年供水营收增加1.4亿元。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为42.97亿、50.73亿、58.78亿，同比增长21.2%、18.1%、15.9%。
• 估值与评级：维持“买入”评级，PE预计16倍、13倍、12倍，P/B预计2.0倍、1.8倍、1.6倍。

先河环保

• 业务领域：环境监测，包括大气、水质等。
• 政策影响：受益于国控监测点事权上收、大气网格化发展及水质监测需求增长。
• 投资逻辑：监测精细化带来政策预期超预期，业绩增长具有不确定性。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为0.34亿、0.52亿、0.66亿，对应EPS分别为0.34元、0.52元、0.66元。
• 估值与评级：维持“买入”评级，PE预计24倍、16倍、12倍，P/B预计2.2倍、2.0倍、1.8倍。

结论

2019年环保行业迎来新的起点，政策调整、融资环境改善及排污成本内部化将推动行业复苏。重点投资固废、水务运营及环境监测领域，关注雄安新区、长江经济带等主题性机会。同时，需注意行业风险，如贸易摩擦、债务问题及政策不确定性。