20170730-安信证券-其他轻工行业深度分析：地产泡沫破灭后的家具业--日本_13页_1mb

文档总结：地产泡沫破灭后的家具业——日本

核心内容

本报告分析了日本地产泡沫破裂后，家具行业的发展变化与趋势。通过研究日本家具企业的成长路径、行业集中度演变、消费趋势转变等问题，为投资者提供了关于日本家具行业转型的参考。

主要观点

• 行业整体表现：日本家具行业在地产泡沫破裂后进入持续低迷期，1991~2016年家具零售额复合年增长率（CAGR）约为-3.76%，行业规模增长停滞。
• 企业分化加剧：中小企业数量及从业人员大幅减少，大型企业中多数业绩波动或萎缩，只有少数如宜得利、MUJI等企业保持增长。
• 进口家具崛起：随着日本消费者对国外设计需求的提升和价格竞争的加剧，进口家具占比持续上升，2016年已超过50%，而国产家具产量则下降约27%。
• 消费趋势变化：消费者从追求奢侈转向理性消费，更加注重实用性与性价比。家具消费与文化娱乐支出比重增加，耐用消费品支出比例下降。
• 零售模式转型：家具零售从小型店铺向大型展示厅发展，同时电商销售占比提升，渠道呈现多样化趋势。
• 产品功能转变：由于住宅面积缩小，储物和收纳功能成为家具消费的重要考量，推动企业产品设计向实用性转变。
• 行业集中度提升：日本家具行业正经历集中化趋势，大型企业逐步取代传统中小作坊，形成少数龙头企业主导的市场格局。

关键信息

1. 日本家具行业概况

• 2015年日本家具家居产品零售额约为3.5万亿日元（约人民币2000亿元）。
• 进口家具占比约30%，2016年提升至50%以上。
• 室内家具市场规模约1万亿日元（约人民币610亿元），占整体市场的约29%。
• 家居布艺饰品和灯具照明产品市场规模分别为5840亿日元（约人民币350亿元）和4440亿日元（约人民币267亿元），分别占17%和13%。

2. 泡沫破裂后的家具业变化

• 地产销售下滑：1991~2009年，日本住房实际价格下降46.3%，新房开工数CAGR为-2.15%。
• 企业转型：为应对市场变化，日本家具企业开始将部分生产转移至海外，简化流通环节，提升价格竞争力。
• 零售模式变化：家具零售从小型零售向大型展示厅发展，大型零售商如宜得利、MUJI等市占率稳步提升。
• 电商崛起：家具电商销售占比逐年上升，成为重要的销售渠道之一。

3. 消费习惯的变化

• 消费心理转变：日本消费者从追求奢侈向简约实用转变，更加注重性价比。
• 家具消费变化：家具支出占比下降，文化娱乐支出上升，反映出消费结构的变化。
• 结婚率下降影响高端需求：结婚率持续走低抑制了高端家具的需求，特别是实木家具。
• 城市化影响：人口向都市圈集中，推动了对储物空间需求的增加，促使家具设计更注重实用性。
• 渠道多样化：除了大型卖场，日本家具企业也开始布局贴近社区的小型门店，提供高频家居品以带动低频家具消费。

风险提示

• 宏观经济疲软：日本经济持续低迷，居民可支配收入增长停滞。
• 下游需求低迷：地产销售下滑对家具行业造成持续压力。
• 行业竞争加剧：进口产品对国产产品的替代趋势明显，中小企业面临较大生存压力。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%。
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

行业分析结论

日本家具行业在地产泡沫破裂后经历了深刻的转型，进口产品对国产产品的替代加速，消费趋势从奢侈向实用转变，零售模式从传统小店铺向大型展示厅和电商渠道发展。未来行业集中度将进一步提升，符合消费趋势的企业将获得更大的市场份额和增长空间。

图表目录（摘要）

• 图1：日本家具家居行业规模及增速
• 图2：日本各类家居消费占比
• 图3：日本家具产业集散地
• 图4：日本家具流通路径
• 图5：日本家具零售渠道
• 图6：连锁店、百货店和超市家具销售额变化率
• 图7：日本家具电商销售占比
• 图8：1980~2016日本房屋实际价格指数
• 图9：日本新房开工数
• 图10：日本住房销售及增长率
• 图11：日本家具销售与地产相关性
• 图12：日本家具零售业规模及增长
• 图13：国产家具销售及增长
• 图14：营收3亿日元以上家具企业数
• 图15：日本4人以上家具企业数及从业人员数
• 图16：家具6大龙头企业市占率情况
• 图17：08~16年日本龙头家具公司CAGR
• 图18：全球奢侈品消费占比
• 图19：日本国民可支配收入与储蓄
• 图20：日本家庭可支配收入与实际最终消费
• 图21：宜得利与大冢家具营收规模
• 图22：日本结婚率
• 图23：日本家具支出和文化娱乐支出比重
• 图24：东京地区人口增长率
• 图25：日本住房类型变化

分析师信息

• 周文波：分析师，SAC执业证书编号S1450515080001，邮箱zhouwb@essence.com.cn，电话021-35082778
• 雷慧华：分析师，SAC执业证书编号S1450516090002，邮箱leihh@essence.com.cn，电话021-35082719
• 袁雯婷：分析师，SAC执业证书编号S1450517030002，邮箱yuanwt@essence.com.cn

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