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新湖宏观贵金属（金银）周报总结

核心内容

本周金银市场总体呈现震荡走高，伦敦现货金和银分别收于4350美元/盎司和66美元/盎司上方。市场对美联储9月议息会议预期的扰动是主要驱动因素，美联储在会议上加息25个基点，点阵图显示年内中位数隐含加息两次，整体表态偏鹰，但市场此前已充分定价，导致贵金属在会议后出现短暂下挫，随后跌幅收窄。

主要观点

• 美联储鹰派表态：沃什在杰克逊·霍尔年会上的讲话整体偏鹰，强调通胀目标为“坚定、固定的目标”，并指出广义金融条件尚未呈现限制性，通胀未实质性改善。
• 9月加息概率：市场对9月加息概率重新推升至约50%，但加息仍为选项，非绝对情形。
• 点阵图指引：18位投票官员中，16位支持当前利率水平之上，隐含年内还将有一次加息。
• 通胀与就业：美联储仍高度关注通胀，而非就业，且认为近期去通胀不足以改变潜在趋势判断。
• 声明措辞变化：删除“供给冲击”豁免逻辑，暗示不再将供给冲击视为通胀豁免因素，为本次加息提供支撑。
• 政策反应函数：政策门槛已明示，但未转化为具体指引，市场定价取决于委员会动态与沃什的游说策略。

关键信息

通胀数据

• 整体CPI：连续第二个月持平，同比3.4%，环比+0.4%（汽油贡献逾三分之一）。
• 核心CPI：同比2.4%，环比+0.3%，超出市场预期0.1个百分点。
• 核心CPI分项：无线电话服务环比涨幅达1.3%，权重约0.1个百分点，为该分项有数据以来最大单月涨幅。
• 能源通胀：能源商品同比+28.0%，能源服务同比+4.0%，通胀推力主要来自原油链条。

经济与就业数据

• 8月非农就业：新增16.2万，远超市场预期，私人部门新增12.7万。
• 劳动供给：就业人数+56.9万，失业率4.1%，劳动力人口+68.3万，劳动参与率61.6%，就业人口比59.1%。
• 供给收缩叙事打破：新增就业与失业人数变化显示就业市场逐步恢复。

市场反应

• 黄金：本周金价一度跳水逾2%，随后跌幅收窄，最终收于4350美元/盎司附近。
• 白银：银价走势与金价类似，但白银溢价从年初以来迅速扩大，近期有所回落。
• ETF持仓：截至9月11日，全球黄金ETF净流入214吨，白银ETF持仓量在2.5万吨左右，近期小幅流出85吨。
• 库存与交割：COMEX白银库存持续下降，但交割单量也大幅缩减，交割单量占库存比例下行。

金银交易层面分析

• 黄金基差与价差：黄金基差维持在平均水平附近，内外盘价差震荡。
• 白银基差与价差：白银溢价自年初以来迅速扩大，近期回落，但仍小幅高于历史平均水平。
• 库存情况：美国COMEX黄金库存持续流出，伦敦现货黄金库存上行；白银库存方面，COMEX库存下降，伦敦库存回升，国内库存持续回升至去年年中水平。

金银行情展望

• 中长期逻辑未变：贵金属交易逻辑仍以全球主权信用风险上升、美国财政扩张、美元信用受损及地缘政治风险为支撑。
• 白银基本面支撑：供需缺口持续存在，对银价形成中长期支撑。
• 风险提示：需关注美国通胀数据及美联储官员表态是否超出市场预期，可能推动实际利率上行。

结论

本周金银市场在美联储鹰派政策和中东局势的双重影响下呈现震荡走势。尽管短期内贵金属受加息影响有所回调，但市场预期仍支撑其反弹空间。中长期来看，地缘政治风险和全球主权信用问题为贵金属提供了支撑，而白银则因供需缺口维持基本面优势。下周需密切关注美联储理事讲话及8月CPI数据，以判断9月是否加息及贵金属后续走势。