2017-深度报告：铝供给侧改革下，全方位受益标的_20页-1mb

报告摘要

云铝股份（000807）深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了云铝股份在铝供给侧改革背景下的投资价值，指出其在政策推动下有望实现业绩反转和盈利增长。云铝股份凭借其一体化产业链优势，将充分受益于铝行业供给侧改革、环保政策收紧及燃煤自备电厂清理等多重因素。

主要观点

一体化产业链优势
云铝股份构建了完整的铝产业链，涵盖铝土矿开采、氧化铝生产、炭素制品、铝冶炼及铝加工，具备显著的成本优势。其铝土矿可满足氧化铝生产需求，氧化铝可满足56%的电解铝生产，预焙阳极可满足83%的电解铝生产，同时利用低成本水电满足电解铝生产。
供给侧改革影响
随着电解铝行业供给侧改革逐步深入，违法违规产能清理、环保限产和燃煤自备电厂清查等政策将导致供应收缩，电解铝成本曲线推高，冶炼环节利润提升。云铝股份将因产业链一体化优势而受益。
要素价格上涨
在供给侧改革和环保政策推动下，煤炭、氧化铝、预焙阳极等电解铝产业链要素价格持续上涨，推动云铝股份主要产品毛利率回升。
盈利预测与投资评级
报告维持“买入”评级，预计云铝股份2017-2019年归属于母公司净利润分别为7.3亿、11.0亿、13.8亿元，对应EPS分别为0.28元、0.42元、0.53元，PE分别为29倍、19倍、15倍，具有良好的成长性与估值优势。

关键信息

公司概况
云铝股份成立于1997年，由云南冶金集团发起设立，是国家重点扶持的骨干铝企业之一，也是“国家环境友好企业”。公司产品远销美、日、中亚等国，具备较强的市场竞争力和品牌影响力。
股权结构
实际控制人为云南省国资委，持股比例为55.05%。云铝股份拥有16家子公司和3家联营企业，其中4家为全资子公司，12家为控股子公司（含间接控股）。
2017年经营目标
2017年公司计划氧化铝产量130万吨，铝产品产销量约120万吨，力争到“十三五”末成为具有较强综合竞争力的绿色低碳“水电铝加工一体化”优强企业。
铝期货价格分析
电解铝价格在14000元/吨左右时，供应增加明显，产能利用率超过86%，库存稳定。但在产能去化预期下，期货升水幅度有限，仅2%左右，显示市场对去产能预期较弱。
盈利预测
预计2017-2019年云铝股份主营收入分别为167.64亿元、178.04亿元、187.37亿元，净利润分别为11.85亿元、16.97亿元、21.34亿元。ROE从1%提升至9%，毛利率从14%提升至24%，显示公司盈利能力显著增强。
财务指标
- 资产负债率：从69%降至55%，显示公司偿债能力增强。
- 流动比率：从0.57提升至1.07，显示短期偿债能力显著改善。
- 速动比率：从0.38提升至0.83，显示流动资产对流动负债的覆盖能力增强。
- PE：从191倍降至15倍，估值显著下降，投资吸引力提升。