核心内容概述
三花智控（002050.SZ）在2022年上半年实现了营收和净利润的双增长，业绩表现符合市场预期。公司主要业务包括汽车零部件（汽零）和制冷业务，其中汽零业务增长显著，盈利改善明显；制冷业务收入略超预期，但毛利率有所下滑。公司整体管理效率提升，期间费用率下降，展现出良好的成本控制能力。分析师对三花智控维持“买入”评级，并对其未来三年的盈利增长和估值表现持乐观态度。
主要观点
1. 业绩表现
- 2022H1营收：101.6亿元，同比增长32.39%。
- 2022H1归母净利润：10.03亿元，同比增长21.76%。
- Q2单季营收：53.56亿元，同比增长23.56%，环比增长11.49%。
- Q2单季归母净利润：5.50亿元，同比增长18.63%，环比增长21.41%。
2. 汽零业务表现
- 汽零业务营收：31.99亿元，同比增长51.53%。
- 毛利率：25.4%，同比增长1.4个百分点。
- 净利润：4.05亿元，同比增长57%。
- 净利率：12.7%，同比增长0.4个百分点。
- 盈利改善原因：
- 规模效应提升；
- 零部件自产率提高；
- 客户对原材料及运费涨价的补偿落地。
3. 制冷业务表现
- 制冷业务营收：69.61亿元，同比增长25.13%。
- 毛利率：23.7%，同比下降1.99个百分点。
- 净利润：5.98亿元，同比增长5.7%。
- 净利率：8.6%，同比下降1.6个百分点。
- 毛利率下滑原因：
- 低价产品供货增速更快；
- 海运费及原材料价格上涨；
- 汇率波动影响。
4. 管理效率提升
- 2022H1期间费用率：10.6%，同比下降3.7个百分点。
- 销售/管理/研发/财务费用率：分别同比下降2.0、0.3、0.1、1.5个百分点。
- 2022Q2期间费用率：9.4%，同比下降4.8个百分点，环比下降2.7个百分点。
5. 未来展望
- H2收入端：受益于特斯拉上海工厂改造完成、比亚迪销量高增长，核心客户产销放量。
- 盈利能力提升：随着大宗价格企稳，成本压力缓解，盈利有望进一步改善。
- 潜在机会：特斯拉AI Day可能亮相Optimus原型机，公司作为产业链核心供应商，存在配套机会。
关键信息
盈利预测与估值
- 2022-2024年归母净利润预测：22.9/28.5/35.1亿元。
- 对应PE：46/37/30倍。
- 维持“买入”评级。
股票信息
- 行业：家电零部件Ⅱ。
- 8月12日收盘价：29.29元。
- 总市值：105,183.43百万元。
- 总股本：3,591.10百万股。
- 自由流通股占比：98.23%。
- 30日日均成交量：56.99百万股。
财务指标预测
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
12,110 |
16,021 |
20,268 |
25,011 |
30,229 |
| 归母净利润（百万元） |
1,462 |
1,684 |
2,290 |
2,851 |
3,512 |
| EPS（元/股） |
0.41 |
0.47 |
0.64 |
0.79 |
0.98 |
| ROE（%） |
14.5 |
15.2 |
17.8 |
19.0 |
19.6 |
| P/E（倍） |
71.9 |
62.5 |
45.9 |
36.9 |
29.9 |
| P/B（倍） |
10.5 |
9.8 |
8.4 |
7.2 |
6.0 |
风险提示
- 宏观经济持续下行；
- 疫情控制不及预期；
- 原材料价格和汇率波动；
- 热管理技术风险；
- 新客户拓展不利。
财务报表摘要
利润表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
12,110 |
16,021 |
20,268 |
25,011 |
30,229 |
| 营业成本 |
8,500 |
11,907 |
14,971 |
18,310 |
22,187 |
| 营业利润 |
1,702 |
1,987 |
2,691 |
3,345 |
4,122 |
| 归母净利润 |
1,462 |
1,684 |
2,290 |
2,851 |
3,512 |
| EPS（最新摊薄） |
0.41 |
0.47 |
0.64 |
0.79 |
0.98 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
17,033 |
23,620 |
25,340 |
30,603 |
35,716 |
| 负债合计 |
6,880 |
12,367 |
12,311 |
15,412 |
17,651 |
| 归属母公司股东权益 |
10,065 |
11,150 |
12,902 |
15,035 |
17,873 |
| 资产负债率（%） |
40.4 |
52.4 |
48.6 |
50.4 |
49.4 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2,087 |
1,556 |
1,563 |
2,360 |
3,053 |
| 投资活动现金流 |
-795 |
-5,050 |
-1,488 |
-1,673 |
-1,828 |
| 筹资活动现金流 |
-396 |
2,823 |
-2,082 |
-1,324 |
-1,309 |
| 现金净增加额 |
846 |
-710 |
-2,006 |
-636 |
-84 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
29.8 |
25.7 |
26.1 |
26.8 |
26.6 |
| 净利率（%） |
12.1 |
10.5 |
11.3 |
11.4 |
11.6 |
| ROE（%） |
14.5 |
15.2 |
17.8 |
19.0 |
19.6 |
| ROIC（%） |
11.9 |
10.1 |
12.6 |
13.4 |
14.1 |
| P/E（倍） |
71.9 |
62.5 |
45.9 |
36.9 |
29.9 |
| P/B（倍） |
10.5 |
9.8 |
8.4 |
7.2 |
6.0 |
| EV/EBITDA（倍） |
48.2 |
41.3 |
33.3 |
26.2 |
21.0 |
估值与盈利预测
盈利预测（百万元）
| 年度 |
营业收入 |
归母净利润 |
| 2022E |
20,268 |
2,290 |
| 2023E |
25,011 |
2,851 |
| 2024E |
30,229 |
3,512 |
每股指标（元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（最新摊薄） |
0.41 |
0.47 |
0.64 |
0.79 |
0.98 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） |
0.58 |
0.43 |
0.44 |
0.66 |
0.85 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
2.80 |
2.99 |
3.48 |
4.07 |
4.86 |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
分析师声明
分析师丁逸朦和刘伟声明：本报告所表述的任何观点均反映了他们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。
