20260522-华源证券-房地产25年报及26年一季报总结_报表端继续承压_基本面筑底在望_15页_1mb

房地产行业专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了2025年及2026年第一季度房地产行业的经营与信用表现，指出行业仍处于调整期，但部分指标已出现边际改善，整体趋势向好。报告同时提出了2026年的三大投资趋势，并给出了相关投资建议。

主要观点

• 经营端仍承压：2025年房地产板块收入与利润持续承压，归母净利润为负，毛利率小幅下行，费用率与减值比例显著上升。
• 2026Q1边际改善：毛利率有所回升，归母净利率降幅收窄，显示行业盈利压力有所缓解。
• 杠杆水平稳定：2025年整体杠杆率保持平稳，但净负债率有所提升，主要因货币资金下降和盈利承压。
• 销售回款走弱：销售回款同比继续下降，回款对收入的覆盖能力减弱，影响现金流。
• 三大趋势展望：房地产调整有望进入尾声；“好房子”结构性机会显现；香港楼市复苏延续。

关键信息

1. 经营端表现

2. 信用端表现

3. 投资建议

• 港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业
• 地产开发：华润置地、招商蛇口、建发国际集团
• 地产转型：西藏城投
• 二手房中介：贝壳
• 物管企业：招商积余、华润万象生活

2026年三大趋势

1. 房地产调整有望进入尾声：根据全球主要经济体房地产危机的复盘，当前我国房价调整已相对充分，预计调整将逐步结束。
2. “好房子”结构性机会显现：随着中央政策的引导和市场供需结构的变化，高品质住宅将迎来发展机遇。
3. 香港楼市复苏延续：多重利好因素推动下，香港私人住宅市场情绪逐步修复，港资房企或迎来新一轮价值重估。

风险提示

• 房地产量价超预期下行
• 房地产融资资金趋紧
• 房地产政策不及预期

附注

• 本报告为华源证券研究所发布，分析基于公开信息，仅供参考。
• 报告观点可能随时间变化而调整，不构成投资建议。
• 投资决策应结合个人财务状况及市场变化综合考量。