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慈文传媒（002343）总结

公司概述

慈文传媒成立于2001年9月，是国内首批获得电视剧制作经营许可证（甲种）的民营影视公司。2014年12月，公司借壳禾欣股份上市，成为资本市场的重要一员。公司以马中骏先生为核心，形成了以电视剧、网生内容（网络剧、网络大电影）制作发行为主，联动电影、游戏、艺人经纪等业务的精品内容提供商。公司历史沿革中经历了武侠片、谍战片、网生内容等不同阶段，逐步发展为行业领先者。

核心内容与主要观点

• 精品剧与IP开发：公司以精品剧为核心，成功打造了《花千骨》《老九门》等热门IP剧，推动公司业绩增长。
• 网生内容探索：公司积极探索网络剧与网络大电影的分账模式，实现从B2B到2C的转变，尝试纯分账内容。
• 国际化与泛娱乐布局：公司通过收购赞成科技，与主流平台合作，布局泛娱乐产业链，推进国际化合作。
• 财务稳健增长：公司2014-2016年营收从3.57亿增长至18.26亿，净利润从0.76亿增长至2.90亿，增长显著。
• 定增与发债：公司定增顺利过会，拟募集资金9.32亿元，同时筹备发行小公募债与非公开债，以缓解资金压力。

关键信息

1. 精品剧与IP开发

• 公司出品的《特工皇妃：楚乔传》《凉生》《特勤精英》等剧将陆续在湖南卫视播出，具备爆款潜质。
• 公司IP储备丰富，包括《步步生莲》《爵迹》《大唐魔盗团》《皇后策》《沙海》《寻找爱情的邹小姐》《三体》等，将在2017-2018年启动制作。
• 《花千骨》和《老九门》分别以200亿和115亿播放量成为行业标杆，验证了IP联动与分账模式的可行性。

2. 网生内容

• 网络剧与网络大电影正逐步向2C模式转变，公司尝试纯分账模式。
• 网络剧《暗黑者》系列、《老九门》等成功推动公司进入纯网内容领域。
• 2016年网络剧市场总播放量达892亿，慈文传媒《老九门》播放量达115.04亿，占全年网剧播放量的12.9%。

3. 财务与增长

• 公司2014-2016年营收增长显著，2016年营收达到18.26亿，净利润达到2.90亿。
• 2016年毛利率下降至33.6%，主要由于会计政策影响，若排除该因素，毛利率维持在45%左右。
• 公司定增和发债计划为资金需求提供有力支撑，若顺利实施，将有助于公司进一步扩大制作规模。

4. 投资建议与估值

• 公司定增顺利过会，消除市场担忧，业绩增长确定性强。
• 公司2017年EPS为1.49元，对应PE为25.06，给予17年32倍的行业平均市盈率，对应目标价47.68元。
• 长期看好公司发展，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

• 项目销售不及预期
• 人才流失
• 政策变化对行业造成影响

财务数据和估值

市场与行业趋势

• 在线视频行业市场规模预计从2016年的609亿元增长至2019年的856亿元。
• 付费视频用户规模从2016年的7500万增长至2017年预计超1亿。
• 头部内容推动付费视频发展，网络端版权采购价格不断攀升，优质内容享有更高分成。

未来展望

慈文传媒将继续深耕精品剧与网生内容领域，探索C端付费模式，巩固其在影视内容付费浪潮中的先锋地位。公司通过定增和发债计划，为未来发展提供充足资金支持，有望在2017-2019年实现业绩持续增长，进一步提升行业影响力。