智飞、国药、科兴、BioNTech、Moderna，新冠疫苗产业链的增长逻辑是什么？_28页_1mb

报告摘要

新冠疫苗产业链增长逻辑总结

核心内容

新冠疫苗产业链涵盖上游供应商、中游研发与制造企业、下游接种单位与消费者。随着全球新冠疫情的爆发，疫苗研发与生产成为关键领域，涉及多种技术路径。本文通过分析智飞生物、国药集团、康希诺、科兴生物、BioNTech、Moderna等企业，探讨该产业链的增长逻辑与市场前景。

主要观点

疫苗技术路径多样：
- 灭活疫苗（国药集团、科兴生物）
- 腺病毒载体疫苗（阿斯利康、康希诺）
- 核酸疫苗（Moderna、BioNTech、辉瑞）
- 重组蛋白亚单位疫苗（智飞生物）
- 减毒流感病毒载体疫苗（万泰生物）
产业链结构：
- 上游：提供毒株、细胞培养基质、化学试剂、包装材料等，代表企业有正川股份、山东药玻、碧迪、威高股份等。
- 中游：负责疫苗的研发与制造，代表企业包括辉瑞、BioNTech、阿斯利康、智飞生物、康希诺、科兴生物等。
- 下游：包括疾控中心、医院、接种单位、消费者等，冷链运输与流通企业如九州通、国药控股、上海医药等。
疫苗研发周期与进展：
- 一般疫苗研发周期为8-10年，新冠疫苗研发周期显著缩短，仅用不到12个月完成从毒株分离到疫苗上市。
- 截至2020年12月，Moderna、辉瑞/BioNTech、国药集团疫苗已获批上市，其余企业如科兴、康希诺、阿斯利康等仍在三期临床阶段。
企业收入结构与增长：
- 收入规模：辉瑞 > 智飞生物 > Moderna > 科兴生物 > BioNTech > 康希诺。
- 收入增速：康希诺 > Moderna > BioNTech > 智飞生物 > 科兴生物 > 辉瑞。
- 净利润：康希诺、BioNTech、Moderna均为负，主要由于研发投入高；辉瑞、智飞生物、科兴生物为正，得益于稳定产品销售。
市场空间测算：
- 假设全球人口保持稳定，患病率不超过1%，接种率逐步提升，疫苗价格保持稳定，新冠疫苗市场空间公式为：
  $$
  新冠疫苗市场空间 = 健康人数 \times 接种率 \times 价格
  $$

关键信息

一、全球疫情数据

截至2020年12月29日，全球累计确诊病例8160.84万例，新增50.56万例，死亡177.69万例。
美国、英国、巴西新增确诊分别达20.77万例、4.15万例、2.26万例。

二、疫苗接种阈值与群体免疫

疫苗接种阈值（VH）与疫苗保护率（P）的乘积应至少达到群体免疫阈值（H）。
公式：$$V_H \times P = H = (R_0 - 1)/R_0$$
假设 $R_0 = 2.5$，$P = 90%$，则 $V_H \approx 66.7%$。

三、接种率预测

国外：重灾区接种率预计两年内达到66.7%，随后逐步提升至100%；非重灾区接种率预计两年内达到50%，随后逐步提升至66.7%。
国内：预计两年内接种率达到33.35%，随后逐步提升至50%。

四、疫苗价格

国外疫苗价格差异较大，mRNA疫苗价格较高（164-243元/剂），病毒载体疫苗价格较低（18-60元/剂）。
国内疫苗价格预计为127元/剂，价格增速为0%。

五、市场空间测算

健康人数 = 总人口 - 累计确诊人数
假设全球人口77.95亿，患病率1%，接种率66.7%，价格127元/剂，则市场空间约为：
$$
健康人数 \times 接种率 \times 价格 = (77.95 \times 10^8 - 8160.84 \times 10^4) \times 66.7% \times 127
$$