深度报告-20241205-开源证券-利民股份-002734.SZ-公司深度报告_农药一体化龙头_或受益于百菌清和代森锰锌上涨_16页_814kb

利民股份 (002734.SZ) 总结

核心内容

利民股份（002734.SZ）是一家集农兽药原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化集团企业，为农药行业龙头之一。公司主要产品包括杀菌剂、杀虫剂、除草剂及生物农药，其中代森锰锌、百菌清等产品具有显著的市场份额和产能优势。2024年12月5日，公司当前股价为8.74元，总市值为32.06亿元，流通市值为28.39亿元。

主要观点

• 业绩改善：2024年前三季度，公司归母净利润同比大幅增长132.76%，销售毛利率和净利率分别提升0.56 pcts和1.11 pcts，显示公司盈利能力有所修复。
• 产品价格上涨：百菌清、代森锰锌等产品价格持续上涨，公司拥有较大权益产能，有望充分受益。
• 草铵膦价格低迷：草铵膦价格跌至历史低位，但预计对公司业绩拖累或已见底，未来价格可能触底反弹。
• 盈利预测：公司预计2024-2026年归母净利润分别为0.80亿元、2.02亿元和2.42亿元，EPS分别为0.22元、0.55元和0.66元，当前股价对应PE分别为39.9倍、15.9倍和13.3倍，维持“买入”评级。
• 产业链一体化：公司具备中间体、原药和制剂一体化的全产业链优势，有利于提升整体盈利能力和市场竞争力。
• 技术优势：公司拥有先进的生物发酵技术和绿色化学技术，如L-草铵磷生物制造技术，具备较强的市场竞争力。

关键信息

产品与产能

• 百菌清：公司参股子公司江苏新河拥有3万吨产能，公司权益产能为1.02万吨，若价格上涨1,000元/吨，预计增厚投资收益约676.99万元。
• 代森锰锌：公司拥有4.5万吨产能，其中权益产能为4.09万吨，若价格上涨1,000元/吨，预计增厚归母净利润约3,077万元。
• 草铵膦：公司全资子公司威远生化拥有6,500吨产能，当前价格处于历史低位，预计影响已见底。
• 阿维菌素：公司拥有500吨产能，价格持续上涨，公司有望受益。
• 甲维盐：公司拥有800吨产能，价格持续上涨，公司具备成本优势。

业务表现

• 杀菌剂：公司为国内代森锰锌行业龙头，2024年前三季度毛利率修复至18.13%，预计未来毛利率有望提升至20.89%、25.36%和25.50%。
• 杀虫剂：阿维菌素、甲维盐价格上涨，公司有望受益，2024年前三季度毛利率为14.19%，预计未来提升至19.62%和20.86%。
• 除草剂：草铵膦价格低迷，对公司业绩造成拖累，但预计影响已见底，未来价格有望反弹。

财务数据

• 营业收入：2023年为42.24亿元，同比-15.80%；2024年前三季度为33.44亿元，同比-1.58%。
• 归母净利润：2023年为0.62亿元，同比-71.67%；2024年前三季度为0.51亿元，同比+132.76%。
• 毛利率：2023年为17.0%，2024年前三季度为18.13%，预计未来提升至19.2%、19.7%。
• 净利率：2023年为1.5%，2024年前三季度为1.76%，预计未来提升至4.3%、5.1%。
• ROE：2023年为2.3%，2024年前三季度为3.0%，预计未来提升至7.2%、8.1%。
• EPS：2023年为0.17元，2024年前三季度为0.22元，预计未来为0.55元、0.66元。
• PE：2024年为39.9倍，2025年为15.9倍，2026年为13.3倍。

风险提示

• 宏观需求不及预期：农作物需求下降可能导致公司业绩下滑。
• 粮食价格下跌：粮食价格下跌可能减少农药使用量，影响公司销售。
• 行业产能扩张：部分盈利品种恢复后可能引发行业产能扩张，导致价格下跌。

附：财务预测摘要

附：主要财务比率

结论

利民股份凭借其在农药行业的领先地位及多产品价格的上涨趋势，有望在未来实现业绩的持续修复。公司具备较强的产业链一体化优势，且在技术层面不断推进创新，为未来发展奠定基础。尽管存在一定的风险，但基于当前市场环境和产品价格走势，公司维持“买入”评级。