2019年投资策略：优选拐点标的，布局长跑冠军-20190216-天风证券-65页_4mb

2019年投资策略总结

核心内容

• 行业整体表现：2018年轻工板块整体表现低迷，全年下跌37.4%，其中家具板块跌幅最大，包装印刷板块跌幅最小。
• 估值情况：轻工板块整体处于历史低位，其中包装印刷、造纸、家具、其他家用轻工板块的市盈率分别为25.8X、9.5X、20.7X、23.2X，均处于历史底部。
• 投资主线：优选拐点标的，布局长跑冠军，重点关注受益于原材料价格下行、竣工面积反转、渠道下沉、新零售赋能、新型烟草布局等带来的机会。

主要观点

家居板块

• 估值底部：2019年家居板块估值触底，关注竣工面积反转和一二线住宅销售企稳。
• 增长逻辑：企业通过渠道下沉、新品类拓展、门店运营效率提升等方式实现收入增长。
• 核心标的：看好【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【志邦股份】、【好莱客】等龙头，以及【顾家家居】、【梦百合】等成品板块企业。
• 整装渠道：定制企业积极布局整装渠道，提升与装企的合作深度，以实现收入增长和市场份额提升。
• 毛利率提升：定制企业通过产品优化、效率提升等手段，实现毛利率提升，销售费用率控制良好。

包装板块

• 行业整合：国内包装行业集中度低，加速整合趋势显现，龙头包企通过技术升级和平台化运营提升竞争力。
• 原材料降价：18年包装纸价格回落，释放利润空间，推动行业增长。
• 新型烟草：国内各省级烟草公司积极布局低温不燃烧产品，看好烟标产业链企业【劲嘉股份】和【集友股份】。
• 重点企业：
  • 劲嘉股份：烟标主业稳健，新型烟草布局领先，与小米等企业合作。
  • 集友股份：19年烟标加速放量，产能提升，牵手安徽中烟布局新型烟草。
  • 裕同科技：拓展社会包装、烟标、酒标、纸托等全业务线，布局环保纸托。
  • 合兴包装：确立“集团化、大客户”战略，拓展海外市场。

造纸板块

• 浆价回落：2018年木浆价格回落，人民币汇率趋稳，利好生活用纸板块。
• 生活用纸：看好【中顺洁柔】，其具备消费属性和成长性。
• 文化纸与包装纸分化：文化纸价格偏高，包装纸价格低位，关注不同细分领域表现。

轻工消费板块

• 优选龙头：关注【晨光文具】等细分行业龙头，其在办公文具和学生文具品类扩张中表现突出。
• 次新股挖掘：持续跟踪和挖掘次新股中具有细分行业优势的标的。

关键信息

行业趋势

• 家居行业：19年竣工面积增速反转，一二线住宅销售有望企稳，定制企业加快整装渠道布局。
• 包装行业：行业集中度提升，龙头包企通过平台化运营、技术赋能、环保升级等方式提升竞争力。
• 造纸行业：浆价回落利好生活用纸，人民币汇率趋稳，有利于降低进口成本。
• 轻工消费：关注办公文具和学生文具的持续增长，以及新零售对经销商的赋能。

数据支持

• 包装印刷板块跌幅最小：2018年包装印刷板块跌幅为23.0%，远低于家具板块的48.2%。
• 定制家居毛利率提升：2018年定制家居企业毛利率普遍提升，且销售费用率增长可控。
• 生活用纸需求增长：国内人均生活用纸消费量远低于发达国家，存在提升空间。
• 木浆价格波动：18年Q3-Q4木浆价格持续回落，19年预计维持高位，但纸浆期货上市有助于对冲风险。

重点推荐

• 家居板块：【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【志邦股份】、【好莱客】。
• 包装板块：【劲嘉股份】、【集友股份】、【裕同科技】、【合兴包装】。
• 造纸板块：【中顺洁柔】。
• 轻工消费：【晨光文具】。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 房地产增速下滑
• 汇率波动
• 行业调研抽样风险可能影响报告准确性