20191014-广发证券-医药生物行业投资策略月报：业绩披露期临近，聚焦业绩持续增长带来的机会_28页_1mb

报告摘要

医药生物行业总结

核心内容

2019年9月，申万医药指数下跌0.13%，整体表现弱于TMT板块。医药生物行业估值溢价率为124%，处于7年来的较低水平。随着药品带量采购、高值耗材集采等政策逐步落地，行业分化加剧，50亿以下市值公司占比从2018年9月的30%上升至2019年9月的39%。

主要观点

政策导向：新版药品管理法发布，有条件允许网售处方药，鼓励药物创新，推动药品追溯制度建设，有利于提升行业创新能力和竞争力。
带量采购：国家组织药品集中采购和使用试点扩大区域范围，部分“4+7”中选企业品种在本轮扩面中丢标，外资及原研企业参与投标并中选，仿制药集中度提升成为趋势。
创新药申报活跃：2019年三季度，CDE承办了68个IND项目和12个NDA项目，国产创新药在立项上重复度较高，部分品种如BGC0222具有一定特色，创新药商业化前景良好。
生物制品：RSV疫苗研发成为重点，因其在全球范围内具有较大需求，若成功上市，预计商业化价值较高。目前尚无商业化RSV疫苗，主要依赖支持性护理和单克隆抗体治疗，但成本较高。
医疗服务与CXO：民营医疗服务继续扩张，CXO行业处于高景气周期，人才激励方案体现行业扩张需求。
医药商业：执业药师监管趋严，行业集中度提升。

关键信息

估值情况：申万医药生物指数TTM估值为32.40倍，处于中上水平，但估值溢价率仍处于较低位置。
带量采购影响：仿制药集中度加速提升，带量采购导致价格大幅下降，部分品种降价幅度超过40%，企业需提升研发效率以应对竞争。
创新药进展：国产和进口创新药申报活跃，部分已进入临床阶段，如Tisagenlecleucel（Kymriah）、Vibegron等。
疫苗需求：RSV疫苗被WHO列为最优先发展的疫苗之一，尤其在低收入国家需求迫切，但目前尚未有商业化产品。
重点公司：恒瑞医药、药明康德、长春高新、智飞生物、康泰生物、金域医学、益丰药房、华兰生物、通策医疗、爱尔眼科等公司被重点推荐，其估值和财务数据表现良好。

投资策略

关注业绩持续增长：随着业绩披露期临近，建议关注业绩增长明确的公司。
重点布局创新药与高壁垒产品：创新药和高壁垒产品将成为未来利润增长的重要来源。
关注医保控费免疫领域：创新疫苗、专科医疗服务、CXO等细分领域受政策影响较小，具备持续高景气状态。

风险提示

控费政策推进超预期：可能进一步压缩行业利润空间。
药品审评进度低于预期：可能影响创新药上市节奏。
中美贸易战影响超预期：可能对医药行业带来冲击。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE（x）	2020E PE（x）	2019E EV/EBITDA（x）	2020E EV/EBITDA（x）	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
恒瑞医药	600276	CNY	83.39	2019/06/18	买入	77.35	1.22	1.60	68.35	52.12	59.31	46.05	20.8	21.5
长春高新	000661	CNY	401.08	2019/08/22	买入	363.60	8.08	10.48	49.64	38.27	29.49	22.91	21.4	22.7
康泰生物	300601	CNY	83.9	2019/10/10	买入	91.00	0.91	1.29	92.20	65.04	80.08	55.35	24.9	26.0
泰格医药	300347	CNY	67	2019/08/25	买入	66.00	0.88	1.14	76.14	58.77	58.13	44.45	19.9	20.4
通策医疗	600763	CNY	106.05	2019/05/11	买入	79.65	1.35	1.74	78.56	60.95	50.90	39.91	24.8	24.1
爱尔眼科	300015	CNY	36.58	2019/08/26	买入	37.80	0.45	0.57	81.29	64.18	48.82	37.92	19.4	20.1
华兰生物	002007	CNY	36.34	2019/08/30	买入	40.40	1.01	1.16	35.98	31.33	28.92	26.16	21.7	21.1
智飞生物	300122	CNY	50	2019/10/09	买入	57.40	1.54	2.30	32.47	21.74	26.64	17.60	41.0	43.7
益丰药房	603939	CNY	84.2	2019/08/20	买入	75.11	1.48	1.95	56.89	43.18	35.65	26.02	12.2	13.8
金域医学	603882	CNY	61.91	2019/04/27	买入	37.56	0.65	0.83	95.25	74.59	42.37	34.61	13.5	14.8
科伦药业	002422	CNY	26.24	2019/04/16	买入	36.20	1.11	1.33	23.64	19.73	13.78	12.31	11.2	11.8
石药集团	01093.HK	HKD	16.02	2019/10/13	买入	19.64	0.71	0.88	22.59	18.27	14.68	11.72	23.7	24.7
中国生物制药	01177.HK	HKD	10.82	2019/08/30	买入	13.94	0.23	0.29	42.55	34.74	23.34	19.71	9.1	10.1
三生制药	01530.HK	HKD	13.46	2019/08/25	买入	17.05	0.47	0.70	25.96	17.43	16.07	12.09	12.9	16.5
中国中药	00570.HK	HKD	3.75	2019/09/03	买入	6.20	0.33	0.39	10.46	8.86	5.47	4.76	10.4	11.4

行业动态

创新药申报活跃：三季度CDE承办68个IND项目和12个NDA项目，国产和进口新药均有进展。
生物制品：RSV疫苗研发成为热点，临床需求大，商业化前景广阔。
医疗服务：民营医疗服务继续扩张，CXO行业高景气，人才激励方案持续。
医药商业：执业药师监管趋严，行业集中度提升。
医疗器械：高值耗材集采政策渐近，骨科耗材国产替代加速，微创治疗崛起。

图表索引

图1：2019年初至今医药板块与大盘走势比较
图2：2019年9月各板块涨跌幅比较
图3：9月底各板块动态市盈率比较
图4：申万医药板块相对A股整体估值溢价率
图5：9月申万医药板块涨跌幅前十个股
图7：2018年1月以来CDE承办国内外新药IND情况

数据来源

Wind
广发证券发展研究中心
NMPA
WHO

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