20211009-国海证券-美国经济观察_凛冬将至_能源通胀将再掀波澜__11页_951kb

文档总结：能源通胀与美联储政策影响分析

核心内容

本报告分析了2021年全球天然气价格上扬的背景、原因及对美国通胀和美联储政策的潜在影响。重点指出天然气库存紧张是当前能源价格上涨的主要驱动因素，同时强调极端气候和“碳中和”进程中的供需错配问题加剧了这一困局。

主要观点

• 天然气价格上涨根源：不同于上半年原油价格反弹，当前天然气价格上涨主要源于全球库存告急，尤其是欧洲和美国库存水平处于历史低位。
• 极端气候影响：2020年极寒冬季延长了天然气去库周期，2021年夏季欧洲风速低迷、美国干旱影响水力发电，进一步抑制了天然气补库进程。
• 天然气在能源结构中的作用：欧美国家对天然气发电的依赖度较高，天然气库存水平对价格波动影响显著。
• 天然气对美国通胀的影响：天然气价格领先能源服务价格约2个月，预计将在年底前继续对CPI产生0.07个百分点的拉动，使美国通胀短期内难以回落。
• 对美联储政策的潜在影响：若长期高通胀形成，可能迫使美联储提前加息，同时对估值偏高的美股形成回调压力。

关键信息

1. 全球能源价格走势

• 9月份能源价格加速上扬：
  • 布伦特原油现货价格较8月份上涨5.49%。
  • 亨利中心天然气现货价格较8月份上涨26.69%。
• 天然气库存情况：
  • 欧洲天然气库存低于过去5年同期最低值。
  • 美国天然气库存低于过去5年均值。
• 天然气供需格局：
  • 当前天然气供需关系与2018年相似，但供给端更为紧张。
  • 俄罗斯作为欧洲主要天然气供应国，当前库存远低于往年同期。

2. 天然气价格与气候的关系

• 拉尼娜效应：若形成，将导致北半球出现“南旱北涝”，并带来更频繁的台风和极寒天气。
• 历史负相关性：天然气价格与冬季气温异常值呈负相关，极寒天气将加剧供需错配问题。

3. 美国通胀与货币政策影响

• 天然气对通胀的支撑：预计美国CPI能源服务价格将在年底前继续拉动CPI，使通胀下行压力加大。
• “气油共振”效应：天然气与原油存在替代关系，价格同步上涨可能进一步推高美国通胀。
• 美联储应对：若长期高通胀形成，美联储可能提前加息，对美股估值形成压力。

4. 市场影响

• 美债利率震荡上行：天然气价格上涨叠加鲍威尔鹰派言论，导致美债利率上行，通胀预期和实际利率均有所提升。
• 美股回调风险：高估值美股可能面临回调压力，尤其是若通胀预期持续走高。

风险提示

• 暖冬可能导致天然气需求下降。
• 疫情反复可能影响供应链和经济复苏。
• 美联储货币政策超预期维持宽松，可能延缓加息节奏。

分析师信息

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 周子凡：联系人，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。
• 姜雅芯、吕剑宇、张赢：分别负责信用债、宏观利率、可转债与银行研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%。
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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