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优化流动性结构，内外多因素的平衡之举

核心内容概述

2018年10月7日，中国人民银行宣布自10月15日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行及外资银行人民币存款准备金率1个百分点，并不再续作当日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF）。此次降准旨在优化流动性结构、缓解融资难问题，并应对海外风险，同时对流动性总量影响有限，债市预计仍将震荡运行。

主要观点与关键信息

1. 结构性宽松货币政策延续

• 本次降准符合市场预期，且与央行三季度货币政策委员会例会提出的“逆周期调节”和“前瞻性预调微调”相呼应。
• 降准释放的资金主要用于偿还MLF，同时可再释放约7500亿元增量资金。
• 货币政策仍将保持结构性宽松，重点在于优化流动性结构，而非单纯扩大货币供应。

2. 缓解融资难，增强信贷传导效率

• 当前工业企业利润及PMI数据显示经济下行压力加大，政策重心仍在于疏通信贷传导渠道。
• MLF余额已升至历史高位，尽管中长期流动性得到保障，但商业银行资金成本仍偏高，影响信贷投放和风险偏好。
• 降准有助于降低银行资金成本，从而降低企业融资成本，缓解融资难问题。

3. 应对海外风险，稳定国内利率

• 国庆假期期间，美联储鹰派表态导致美元走强、美债收益率飙升，对国内短端利率形成扰动。
• 央行选择降准，既能通过增加流动性对冲海外影响，也能通过降低银行资金成本间接稳定利率。
• 中美利差已降至2011年以来的底部水平，未来存在进一步收窄甚至倒挂的可能。

4. 流动性总量变化有限

• 降准释放的资金主要用于置换MLF，且后续将与10月中下旬的税期形成对冲。
• 因此，银行体系流动性总量基本不变，宽松局面主要集中在10月中上旬。
• 央行可能暂停公开市场逆回购操作，并通过财政存款回收多余流动性。

5. 债市震荡为主，收益率曲线或进一步平坦化

• 降准有助于平抑海外因素对短端利率的影响，但长端利率仍处于“上有顶下有底”的多空交织格局。
• 基本面方面，通胀预期压制市场，而“宽信用”政策虽未完全落地，但市场已有预期。
• 资金面宽松导向下，短端利率上行空间有限，但边际收敛对债市支撑减弱。
• 预计10年期国债收益率将继续维持在 3.5%-3.7% 的区间，收益率曲线可能进一步平坦化。

风险提示

• 经济增长超预期回升：可能削弱政策宽松空间。
• 通胀压力加大：将对货币政策操作形成制约。
• 地方政府债及基建政策调整：可能影响资金供需格局。
• 美联储超预期加息：对全球债市造成扰动。

分析师简介

• 岳安时：国开证券固定收益研究员，经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，具备证券投资咨询执业资格。
• 专注于利率品研究，致力于提供独立、客观、公正的市场分析与投资建议。

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