金融工程专题报告：FOF系列专题之五，如何构建稳定战胜主动股基的FOF组合？-20220328-国信证券-30页_4mb

金融工程专题研究：构建稳定战胜主动股基的FOF组合

核心内容概览

本文探讨了如何构建一个能够稳定战胜主动股票型基金（主动股基）的FOF组合。核心观点是，尽管主动股基数量众多，但在不同市场环境下实现稳定超额收益的基金非常稀少，因此需要通过构建FOF组合来增强收益的稳定性。

主要观点与关键信息

1. 主动股基的业绩波动性

• 在2010年以来的统计数据中，连续3年每年均战胜主动股基中位数收益的基金占比为13.77%，而连续4年均战胜的基金占比仅为6.9%，表明在不同市场环境下均能稳定战胜主动股基中位数的基金极为罕见。
• 2010年至2021年间，没有一只基金可以连续8年每年均战胜主动股基中位数收益，说明主动股基的超额收益具有显著的不稳定性。
• 主动股基的跟踪误差在2015年市场剧烈波动后显著扩大，但随后有所回落。然而，随着市场风格的多样化和基金数量的增加，跟踪误差的波动性仍在上升。

2. FOF组合构建方法

• 本文提出通过多因子模型对基金进行收益预测，并结合风险模型刻画基金的行业与风格暴露特征，最终通过组合优化构建出能够稳健战胜主动股基的FOF组合。
• 构建的综合选基因子在收益预测上表现良好，其RankIC均值为14.5%，年化RankICIR为1.99，月度胜率高达82.73%，显示其在预测基金收益方面具有较高的稳定性。

3. 风险控制与行业配置

• 采用“核心+卫星”配置策略，以主动股基的平均行业配置作为“核心”部分，通过3M板块轮动策略对行业配置进行优化，实现适度的超配或低配。
• 在行业配置约束方面，FOF组合的行业偏离度控制在3%以内，基金个基权重不超过5%，以降低组合的波动性。
• 板块轮动策略在预测行业表现方面表现优异，3M因子的IC均值为24%，ICIR为2.03，月度胜率72.48%，表明其在行业配置上的有效性。

4. 基于板块轮动的FOF组合表现

• 自2013年以来，基于板块轮动的FOF组合每年排名均处于主动股基的前50%，历年平均排名分位点为30%。
• 组合费后年化收益为22.25%，相对主动股基年化超额为8.63%，年化跟踪误差为3.76%，超额收益最大回撤为3.08%，信息比为2.29，收益回撤比为2.80，表现出良好的风险调整后收益。
• 季度胜率高达94.59%，仅在2个季度中小幅跑输主动股基中位数，显示组合在不同市场环境下的稳定性。

FOF组合构建流程

1. 选基样本空间：

   • 成立或转型超过15个月的基金。
   • 过去四个连续报告期权益仓位均大于70%。
   • 基金规模在2亿至100亿之间。
   • 剔除暂停申购或大额申购的基金。
   • 只保留A类基金。

2. 板块轮动配置：

   • 以主动股基平均行业配置为基准。
   • 对3M因子得分高的板块进行超配（最高25%的板块超配范围为0%-10%）。
   • 对3M因子得分低的板块进行低配（最低25%的板块低配范围为-10%-0%）。

3. 组合优化：

   • 以最大化FOF组合的收益预测模型得分为目标。
   • 在满足行业配置和基金权重约束的前提下进行优化。

关键指标对比

风险提示

• 市场环境变动风险：市场风格的快速变化可能影响FOF组合的表现。
• 模型失效风险：收益预测与风险模型的有效性依赖于数据质量和模型的稳定性。

结论

通过收益预测模型和板块轮动策略的结合，本文构建的基于板块轮动的FOF组合在长期稳定战胜主动股基中位数方面表现优异，具备较强的风险控制能力和超额收益能力。该方法不仅提升了FOF组合的信息比和收益回撤比，还有效降低了超额收益的最大回撤，为投资者提供了更稳健的收益来源。